受供需改善推动，长丝四季度价格上涨，价差扩大。截至11月13日，长丝2017Q4均价8573元/吨，同比+11.3%，环比2.7%；平均价差1619元/吨，同比+13.2%，环比+10.2%。PTA均价5187元/吨，同比+7.1%，环比+1.3%；平均价差1536元/吨，虽然较2017Q3略有回落，但仍处于较高位置，同比+19.2%。 
    文莱炼化项目稳步推进。截至今年上半年底，文莱一期项目基础设计工作已完成，详细设计完成过半，设备采购合同签署超80%，现场施工和建设工作加快推进，地下工程建设已基本完成。项目累计发生建设期投资额4.61亿美元。2017年9月，公司签署文莱二期项目开发的谅解备忘录，计划建设1400万吨/年原油加工能力、150万吨/年乙烯，200万吨/年PX。二期项目建成后，公司炼油能力将达2200万吨/年，PX规模将达350万吨/年，文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平进一步提高，公司上游产业链布局进一步增强。 
    集团收购下游聚酯产能，平衡产业链发展。公司目前拥有聚酯总产能270万吨，其中涤纶长丝170万吨，瓶片100万吨。集团层面，2017年恒逸集团通过并购基金收购红剑、龙腾、明辉三家破产长丝企业，涉及年产能共75万吨，通过技改扩能，我们预计实际产能供给将达120-130万吨/年。根据公司公告，公司在同等条件下拥有优先收购集团并购基金旗下项目公司的权利，公司聚酯产能未来有望进一步扩张。
    拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上，投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元，分两期工程实施，每期工程扩建10万吨/年。项目建成后，巴陵恒逸将新增20万吨/年己内酰胺、16万吨/年硫铵及复合肥、碳酸氢钠和环己烷等产品，恒逸石化将拥有20万吨/年己内酰胺权益产能。我们预计2017年底完成一期工程，2018年底完成二期工程。 
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.98、1.18、1.34元。对公司石化和金融业务进行拆分后，预计石化业务2017~2019年EPS分别为0.63、0.79、0.90元；金融业务2017~2019年EPS分别为0.35、0.39、0.44元，按照2018年EPS以及石化业务18倍PE、金融业务8倍PE，给予公司17.34元目标价，维持"增持"投资评级。 
    风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目进度不及预期。