维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价14.3 元（对应2018PE=10X）。交付规模虽有下降，但归母净利延续稳健增长。公司前三季度营收/归母净利分别为756/141/83 亿，同比分别增长-13%/+1%/+16%；收入出现负增长是受交付规模影响；但毛利率提升（比去年同期 +2.1 PCT）导致利润总额略有正增长；而少数股东损益占比提升（比去年同期+11.1 PCT）进一步拉升归母净利增速，从而延续稳健增长。
    销售稳步扩张，聚焦一二线积极补库存。公司今年1-9 月销售面积/金额分别为1501 万平米/2082 亿元（一二线占比约85%），同比分别增长约27%/32%，全年有望冲击3000 亿规模；前三季度新增全口径计容2962 万平米（同比+158%），拿地/销量为197%（16 年为102%）、拿地金额/销售额为75%（16 年为58%），受益于积极拿地及央企资源整合（中航工业地产资源整合贡献新增建面822 万方），补库存节奏加快，结构上仍聚焦一/二线。整体而言，公司未售货量充裕，为销售持续稳步扩张奠定基础，年中公司拟建+在建全口径未售计容约0.66 亿平米，一二线占比约50%；3 季度新增全口径计容建面1269 万平米，签约面积447 万平米，即截至三季度公司全口径未售计容约0.74 亿平米；全口径未售货值近1.1 万亿量级，静态测算可供销售3-4 年。
    连续两年降杠杆之后重启加杠杆，助力拿地扩张。截至三季度公司净负债率为104%，较年初+55 PCT（主因银行借款增加），但仍处于可控水平，在连续两年降杠杆后重回扩张态势，助力拿地积极扩张；即期负债占有息负债比例仅10%，现金对即期有息负债的保障倍数高达3.2 倍；财务结构仍较为稳健。期内，公司租赁住房资产支持专项计划获批，成首单央企租赁住房类REITs，虽非真正意义上的永续REITs 产品，但反映了大时代来临前的真实需求，亦佐证公司提高周转的动机。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为央企地产龙头，未售资源充裕，也是央企整合核心受益标的，关注重启加杠杆助力规模扩张；预计2017-2018年EPS 分别为1.21、1.43 元，对应PE 分别为8.8X、7.4X，目前市值较NAV折价30%左右，安全边际显著，为低估值蓝筹典范，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价14.3 元（对应2018PE=10X）。
    风险提示：加杠杆抬高财务风险。