公司收入加速增长主要源于需求好转，以及公司强劲的市场竞争力使得公司市占率不断提升。我们预计前三季度公司液奶增速15%左右，奶粉增速20%左右。据尼尔森数据，公司常温奶市占率从去年9 月31.5%提升至今年9 月34.0%；同期，低温奶市占率从14.7%提升至15.4%，奶粉市占率从5.6%提升至6.0%。
    前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金578.57 亿元，同比增长10.89%；经营性净现金流67.16 亿元，同比减少45%。净现金流减少一方面是因为公司应收账款、预付款项增加，另一方面是子公司惠商商业保理公司给供应商的保理款增加，以及财务子公司存放中央银行款项净额增加。
    2017 年前三季度公司毛利率37.92%，较上年同期减少0.85 个百分点，主要是包装等成本增加。前三季度公司期间费用率27.52%，较上年减少了2.04 个百分点。前三季度非经常损益3.75 亿元，较去年同期减少52.62%，主要是因为去年同期处置辉山乳业和优然牧业股权、投资建厂收到大量扶持基金所致。前三季度净利率9.47%，较上年同期下降0.12 个百分点。
    2017-2019 年是乳品新一轮向上周期，公司盈利能力有望持续提升
    1、2017-2019 年是乳制品行业新一轮向上周期。一方面，国内乳品供给开始收缩。17 年初我国奶牛数量减少10%、全脂奶粉期初库存减少57%，进口大包粉还原原奶价格已逐步高于国内奶价，进口压力减小。另一方面国内需求开始复苏。今年液奶行业增速7%-8%，快于去年，乳品供需有望持续好转，竞争有望趋缓。上一轮乳品上行、下降周期是11-13 年和14-16年，我们判断17-19 年是新一轮上行周期。2、伊利盈利能力有望持续提升。预计2018-2019 年龙头公司将通过提价来转移原奶成本上涨压力。行业未来竞争趋缓，费用率有望持续下降。2013 年伊利期间费用率在23%左右，2016 年上涨至29.17%，2017-2019 年伊利期间费用率有望持续下降。
    盈利预测及投资建议：预计公司17-19 年EPS 为1.07/1.33/1.68 元，对应PE 为28/23/18 倍，看好新周期公司盈利能力提升，维持买入评级。
    风险提示：销售不达预期，食品安全事故