公司当前渠道体系士气正盛，来年更大业绩弹性可期。我们暂维持17-19 年EPS 预测 1.07、1.35 和1.65 元，35-40 元目标价坚实可靠，继续坚定强烈推荐。我们建议投资伊利更应关注三年收获期中长期逻辑，再次推荐阅读我们前期乳业空间及行业格局两篇深度报告。
    17Q3 收入业绩再超预期。公司17 年前三季度营业收入524.7 亿元、营业利润59.1 亿元、净利润49.4 亿元、扣非净利润45.6 亿元，同比分别增13.6%、30.6%、12.5%、26.8%，剔除优然牧业剥离影响，收入增长15.4%；其中17Q3单季度各项增长18.0%、47.4%、33.5%、37.5%，收入增速超预期，我们认为主要受益低线市场乳业消费驱动，业绩略超我们预期，营业利润大幅增长更显示公司经营层面盈利能力的强劲。
    Q3 毛利率下降主要反映成本端上涨。公司17Q3 毛利率38%，同比降0.8pct，主要系包装成本大幅上涨影响，但我们认为，促销货折逐步减少和公司高端产品占比不断提升的趋势，将可转化公司成本端上涨压力，支撑较高毛利率。费用方面，17Q3 销售费用率21.9%，同比下降1pct，环比大幅下降，充分体现断货状态下打折全面缩小，管理费用率6.2%，同比下降1.5pct。主要受益费用端的明显下降，公司17Q3 净利率为8.3%，同比提升1pct，但处于全年低位。
    重点单品延续高增长，市占率进击提升。公司重点单品三季度依旧保持强劲增长势头，安慕希前三季度保持30%以上增长，金典、畅轻等产品保持双位数增速，公司奶粉业务前三季度亦保持16-17%增长。同时尼尔森数据显示，伊利市占率三季度进击提升，常温产品19M9 市占率已经提升至34%。
    渠道体系士气正盛，销售端动态更为强劲，来年更大业绩弹性可期。由于明年春节较晚，17Q4 处于淡季，公司将可轻装上阵，更给18Q1 春节旺季良好开端打下非常良好基础，我们建议投资者结合两个季度整体分析公司经营情况。我们近两个月全国大范围草根调研反馈，伊利渠道体系士气高涨，我们认为这一方面源于销售指标的超额完成，另一方面来自渠道利润的明显增大，经销商动力正劲，渠道正循环将不断加速，销售端反馈较报表端更为强劲，为来年收入双位增长及市占率不断提升给予有力支撑。另外，乳业需求全面好转背景下，市场份额不断向龙头优势企业集中，伊利今年很多费用已经制定，明年在费用投放上更加游刃有余，给来年带来更大的业绩弹性。
    景气向上逻辑初验证，此轮复苏潜力孕育更大弹性，35-40 元目标价坚实可靠，继续坚定强烈推荐。伊利渠道下沉的先发优势和产品线具备明显进攻性，市场逐步了解，但仍未充分认识，此轮增长的潜力将远不止几次季报超预期，三年新周期序幕正式拉开，18 年更大业绩弹性更可期待。前期上调盈利预测后，我们暂维持17-19 年EPS 预测1.07、1.35 和1.65 元，增长15%、26%，23%，目标价35-40 元，对应18 年25-30 倍，景气向上情景下坚实可靠，继续坚定强烈推荐。
    风险因素：需求不及预期、成本上涨风险、新品接力不及预期。