公司渠道渗透能力不断加强，下线城市增量获取能力持续加强；2）产品结构持续优化。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“Joy Day”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”重点产品系列的销售收入同比增长近31%；此外，随着“金领冠睿护婴幼儿配方奶粉”、“Joy Day 风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳”以及“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等多个新品的上市热销，产品创新能力继续驱动公司整体业务持续增长。
    2. 终端销售好转，费率下降推动公司净利润大涨
    17Q3 公司销售费用率同比下降1ppt，我们的判断是，终端销售的逐步好转，给予公司更大的费用管控空间，之前我们草根调研的数据也显示，部分地区产品促销力度在减弱，销量并未受到影响。此外管理费用加上税金与附加费率同比下降1.2ppt，三项费用率同比下降1.9ppt；由于包材等原材料上涨致毛利率同比下降0.7ppt。公司自2017 年1 月1 日起与企业日常活动有关的政府补助从“营业外收入”项目调整至“其他收益”项目，综合来看17Q3 营业外收入同比略有下降。
    3. 奶粉业务增长势头良好，受益注册制四季度或超预期
    上半年公司奶粉及奶制品业务收入实现20%的增长，其中公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同比增长36%，17Q3 低基数效应消失，奶粉业务收入增速有所下滑。截至10 月25 日，食药监总局公布了十七批奶粉配方注册企业名单，共计448 个产品配方获得通过，公司共拿到21 个配方，我们判断公司将充分受益政策红利及渠道补库存需求，奶粉业务潜力巨大，四季度奶粉业务增长或超预期。
    4. 投资建议：
    预计公司17、18 年归母净利润分别为63 亿、75 亿，对应PE29X、25X，强推评级。
    5. 风险提示
    产品价格不及预期。