2、奶粉：二胎放开，2016年我国出生人口1786 万人，高于前四年平均水平7.98%，奶粉需求有望增长；注册制提高市场集中度，今年伊利奶粉业务有望实现20%以上增长。
    2017-2019 年是乳制品行业新一轮向上周期，伊利有望实现戴维斯双击
    1、上一轮上升周期是2011-2013 年，下降周期2014-2016 年。（1）11-13 年奶价上涨25%，13 年伊利提价10-15%，其毛利率经历10-13 年小幅下降后在2014 年提升了3.87 个百分点。2010-2013 年公司期间费用率大幅下降5.18 个百分点，净利率提升4.02 个百分点。（2）14-16 年乳品供大于求，行业竞争激烈，产品打折促销多，导致龙头公司销售费用率上涨3-6 个百分点。2、2017-2019 年是乳制品行业新一轮向上周期。（1）据wind 数据显示，17 年初全球奶牛数量增幅收窄至0.5%、全脂奶粉库存减少42%；我国奶牛数量减少10%、全脂奶粉期初库存减少57%。（2）历史上国外主要原奶产区奶价3-4 年一个周期，美国和新西兰奶价均在16 年触底后持续回升，全球奶价步入上行周期。据农业部数据，目前进口大包粉价格还原原奶3.6 元/公斤，高于国内原奶价格3.48 元/公斤，进口压力变小，国内供需有望好转，竞争有望趋缓。3、伊利有望实现戴维斯双击。（1）净利润加速增长。预计2018-2019 年龙头公司将通过提价来转移原奶成本上涨压力。另外，2013 年伊利期间费用率在23%左右，2016 年上涨至29.17%，2018-2019 年伊利费用率有望持续下降。（2）估值提升。随着2018-2019 伊利业绩加速增长，2018 年PE 有望提升至25 倍以上。
    伊利国际化征程从资源转向市场，期待未来外延扩张
    伊利国际化布局之前主要聚焦在全球资源，包括新西兰生产基地、荷兰研发中心以及与意大利斯嘉达合作推出进口奶培兰等。目前伊利国际化战略转向品牌乳企，转向海外市场，从白浪、stonyfield 到迈高，尽管还未成功，但仍期待伊利开启国际并购历程，成为国际一流健康食品企业。
    盈利预测及投资建议：预计17-19 年EPS 为1.05/1.31/1.65 元，按最新收盘价计算对应PE28/23/18 倍，看好公司利润加速增长，维持买入评级。
    风险提示：食品安全事故，销售不达预期，疫情致乳品价格异常