前三季度归母净利润50.42亿，同比增长5.3%，扭亏为盈，符合市场预期。三季度单季度实现归母净利润18 亿，同/环比增长24%/29%，源自于：1）受益股债市场双双向好，投资收益102 亿，同比增长27.5%；2）赔付支出72 亿，同比下降30%，主要是期满及年金给付同比下降38%所致。展望未来，公司持续压缩银保趸交业务，750 天平均曲线拐点来临，准备金对业绩正面作用将会逐步兑现。
    转型最坚定，战略最清晰。取消银保趸交业务计划，聚焦期交，以“调结构”代替“冲规模”。前三季度保费收入898.4 亿，同比下降4%，较上半年的13.8%的降幅再缩窄。个险渠道保费713.28 亿，同比增长24.3%，占比高达79%，新单保费211.5 亿，同比增长27%，其中期交保费194.6 亿，占比92%，转型取得成效；银保渠道保费168 亿，同比下降51.8%，其中趸交保费仅存0.4 亿，同比下降99.8%，转型决心可见一斑。三季度单季度个险保费230.6 亿，同/环比60%/20%。重视个险，提高期交，放弃趸交。
    新业务价值率大幅提升，EV 稳步增长符合预期。据中报披露，上半年新华NBV 71.53 亿，同比增长28.8%，符合此前市场预期，其中新业务价值率大幅攀升，上半年高达39.7%，仅次于太保的40.6%；1H17 EV 1420.89 亿，较年初增长9.8%，符合预期，其中运营偏差9.08 亿，提供正向收益，而投资偏差-4.62 亿，而年初这一值为-44.14 亿。
    投资建议：维持审慎推荐评级，看好公司未来发展前景基于：1）寿险业负债端结构持续改善、资产端受益利率的居高不下、政策端受益监管的松紧有度，长期基本面改善空间最大；2）新业务价值率的大幅改善；3）发力保障业务、发力期交业务，价值提升空间最大；4）取消银保趸交业务，大力发展个险业务，18 年保费增速压力最小，18 年最具期待。预期公司2017 年归母净利润51 亿，EV 1555 亿，17 年市值2200 亿，目标价70 元，空间15%。
    风险提示：转型无法兑现业绩及价值