同时，公司积极发展重疾险等保障型业务，驱动剩余边际叠加式增长，未来有望带来持续性的盈利内在增长。鉴于此，我们提升公司2017-2019 年盈利预测分别至69 亿元、119 亿元、136 亿元，同比增长40.3%、71.9%、13.9%，对应摊薄ROE 为10.5%、15.2%、14.9%。
    重疾险是公司价值增长并提升估值的核心因素，预计公司策略重点将从调结构转向寻求增长。公司上半年高度重视价值增长，实现新业务价值71.53亿元，同比增长28.8%；新业务价值率为39.7%，而去年同期仅为15.8%，新业务盈利能力大幅提升。其中健康险首年保费为69.5 亿元，同比增长29.7%，占首年保费的比重为36.4%，同比提升21.4 个百分点。公司在转型期适度牺牲了规模，给队伍增长带来一定压力。3 季度起，公司加大年金型产品销售，保费增速明显回升；前3 季度首年期缴保费同比增长35.7%。规模和价值的合理平衡，是保持可持续增长的永恒话题。随着结构转型到位，预计公司将倾力寻求增长。
    转型期人力增长和产能慢于同业，预计4 季度起人力加快发展。截止今年6 月底，公司个险人力为33.3 万人，同比增长18.5%；而与去年底基本持平。上半年人均综合产能7032 元/月，仅同比增长2.8%。预计行业仍处于人力较快增长阶段，主要保险公司都非常注重人力队伍发展，随着增员竞争加剧，能够通过提升产能、提升收入帮助代理人留存的公司将获得进一步的人力增长优势。公司转型期人力增长和产能提升慢于同业，公司业务结构调整到位后，预计人力队伍将重新加快发展。
    风险提示：长期低利率风险、金融去杠杆带来资产价格下跌风险。
    坚定转型的唯一纯寿险标的，维持A 股“增持”、H 股“买入”评级。在11.5%贴现率、5%长期投资回报率基准假设下，预计公司2017/18/19 年EVPS 为48.5/58.0/68.7 元（略微上调），A 股对应2017/18/19 年P/EV为1.25/1.05/0.89 倍，H 股对应仅为0.88 /0.74/0.63 倍。公司具备转型的天时地利条件，新任管理层果断抓住时机，业务转向在短时期内取得显著效果，预计公司走正上价值可持续增长道路。结合公司估值水平，维持A股“增持”、H 股“买入”评级。