成本端：费用控制有效，成本收入比29.43%，同比-1.49pcts。拨备端：资产质量超预期改善，但公司延续谨慎的拨备政策（Q3 资产减值损失同比+13%），助推拨备覆盖率单季大幅提升12.5pcts。
    负债端存款优势明显，助力规模扩张和息差改善。三季度，公司存款增长2652 亿，其中活期存款增长2697 亿（存款增量占比102%）。当季低成本存款的快速增长，使得：（1）资产规模平稳扩张（季增3495 亿，环比+1.7%），主要增配高收益的信贷资产（+2403 亿）和持有至到期投资（+804 亿）；（2）息差进一步改善，根据期初期末平均法测算，Q3 单季净息差2.2%，环比上升6BPs。量价共同利好，Q3 净利息收入单季同比增13.9%。
    中收同比大幅下降，主要源于去年同期的不可比因素。前三季度，公司手续费及佣金净收入同比减少120 亿（-20.51%，上半年同比-16.91%），主要是由于之前年度开展的代理财政部委托资产处置业务已于2016 年底到期（根据2016 年年报披露，预计此业务中收规模在100 亿左右）。但受益于子公司收入增加带来的其他业务收入增长（前三季度同比+109 亿），前三季度非息收入同比仅小幅减少4.4%。
    资产质量超预期改善，拨备覆盖率大幅上升。17Q3 公司不良率1.97%，较半年末大幅下降22BPs（较年初下降40BPs）。前三季度不良贷款减少210 亿（仅Q3 单季就减少186 亿）。三季度拨备减少76 亿，我们预计公司不良贷款处置仍保持积极态度。拨备计提方面，前三季度信用成本为0.88%（较上半年+6BPs），主要是营收大幅改善基础上公司采取了审慎的拨贷政策，三季度末公司拨备覆盖率194.29%，环比提升12.5pcts。
    风险因素。经济金融环境恶化对经营的挑战；中国出现系统性债务风险。
    维持“增持”评级，目标价4.6 元（H 股5.4 港元）。公司量价共同作用，有望驱动净利息收入的持续增长，同时资产质量大幅改善，当前较充足的拨备计提料使后续财务表现更为从容。维持公司2017/18 年EPS（归属于普通股股东口径） 预测为0.57/0.61 元， 当前股价对应2017 年6.51PE/0.88xPB。维持目标价4.6 元，对应2017 年1.09X PB（合H 股5.4 港元）。