其中Q3 实现营收5.78 亿元，同比+47%，扣非后归母净利润1.25 亿元，同比+211.25%，较Q2 同比+93.51%的增速大幅跃进。公司2017前三季度毛利率达38.57%，同比+11.22pct，其中Q3 毛利率达43.25%。营收增幅较大主要源于NOR Flash 供不应求以及新品收入增幅较大。净利润及毛利率的提高源于良率的提高及新品的成本收入比重低于平均水平。公司预计Q4 市场需求仍保持乐观，营收、净利润同比仍将大幅增加。
    NOR Flash 涨价，带动全年毛利率上升，增厚公司利润。2017 年公司推出超低功耗NOR Flash 产品，同时自研的SLC NAND Flash 实现量产，调试优化24nm NAND 取得显著进展。Q3 公司继续推进45nm NOR 研发，保持NOR 技术业界领先。受美光(Micron)、赛普拉斯(Cypress)等国际巨头逐步退出市场影响，全球NOR Flash 芯片供应紧张，年初至今价格涨幅近40%，受涨价提振，台湾大厂旺宏、华邦电股票价格大涨。我们判断供需关系紧张会维持到年底，原因在于台厂采用IDM 模式8 寸和12 寸晶圆产线均扩产谨慎；兆易用12 寸晶圆Fabless 代工模式，9 月初已与中芯国际签署12 亿元采购协议，未来理论产能较为充足，但目前由于代工厂从逻辑器件产线到存储器产线转移仍需一个季度时间，因此我们判断缺货情况将维持到年底，公司今年将大幅度受益产品价格上涨。
    MCU 业务高速增长，打造又一赢利点。公司于2013 年起超前卡位32 位产品，受益于物联网、智能家居等领域的快速发展，公司MCU 业绩增速较高。同时MCU 业务毛利率超40%，显著高于存储芯片25%水平。全球MCU 近200 亿美元市场空间，未来三年复合增速5.1%。2017 年公司推出基于168MHz Cortex-M4 内核的GD32F403 系列高性能基本型MCU 及主频108MHz 的GD32F330/350 多个系列超值型MCU 新品，丰富GD32 家族产品线；还推出指纹识别FPR(Fingerprint Recognition)系列专用MCU，进军嵌入式新领域，也同时能带动其存储器业务的销量。
    合肥项目180 亿元合作协议落地，公司进军DRAM 更近一步。公司于10月26 日与合肥产投签订协议，开展19nm 制程12 英寸晶圆存储器的研发，目标2018 年底前研发成功，实现良率不低于10%，项目预算180 亿元。合肥长鑫项目专攻DRAM，已于2017 年Q2 动工，与长江存储、福建晋华项目形成国内存储器三足鼎立之势，长期来看催化存储器国产替代进程。
    风险提示。DRAM、NAND 产品开发风险；MCU 市场开拓风险；小非解禁。
    盈利预测、估值及投资评级。公司为同时具备数据存储及MCU 主控芯片设计能力的国内优质公司，主营NOR 闪存业务保持稳定增长；MCU 业务在物联网快速发展背景下预计未来三年有望保持快速增长的态势；NANDFlash 募投项目则为公司打开千亿中长期空间。我们上调公司2017/18/19年EPS 预测至2.26/3.18/4.07（原预测为2.02/2.71/3.14 元），按照2018年 PE=52 倍，给予目标价 165.36 元，维持“买入”评级。