公司9M17 实现收入25.10 亿元，同比-0.88%；其中，17Q3 收入9.10 亿元，同比+3.82%。分季度看，Q1 受春节提前的扰动因素影响，收入下滑；但Q2 已恢复正增长，Q3 收入增速在新品及渠道下沉的带动下持续回暖。其中，坚果品类实现100%以上增长，新口味瓜子（焦糖味及山核桃味）同比增速达到100-150%左右，此外，蜂蜜黄油及咖啡味瓜子表现亦可圈可点，新口味瓜子9M17 收入体量已达到3.5 个亿，预计占瓜子品类比重近15%。
    成本压力仍存，但环比改善。公司17Q3 毛利率为31.10%，同比-0.24pct，环比上行1.13pct。公司毛利率同比下降主要系17Q3 包材价格涨势显著，令成本压力抬升；而毛利率环比改善，主要系16Q3 开始使用单价更高的瓜子原料成本，原料的低基数在17Q3 不再持续，令部分成本压力环比缓解。公司Q3 费用率小幅抬升2.52pct，其中，销售／管理／财务费用率分别同比+2.33pct/-0.68pct/+0.64pct。销售费用率提升主要由于推广新品、下沉渠道以及发展电商增加相应推广营销费用所致；此外，物流成本同比上升亦造成销售费用上行。公司管理费用出现小幅下行，预计为进行事业部改制后，经营效率有所提升所致。公司9M17 实现归母净利润2.36 亿元，同比-13.15%；其中，17Q3 归母净利润0.88 亿元，同比-11.38%，毛利率下行，叠加费用率小幅上行，令净利承压，但降幅已环比收窄。
    未来看点：品类持续扩展，加大产业链布局。年初公司拟募资 1,500 万美元于美国成立子公司，主要以坚果种植、贸易为主，未来公司将加大坚果品类布局，并通过子公司进行坚果原料采购，降低成本；同时拟募资1,000 万美元于泰国成立子公司，以食品加工及贸易业务为主。未来计划引入两个海外产品品牌，预计销售量级均在亿元以上。
    盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年收入将分别为35.88（+2.1%），38.37（+7.0%）及42.18 亿元（+9.9%），EPS 分别为0.67 元（-4.4%）、0.71元（+6.4%）及0.77 元（+8.6%），对应17 年PE 为 22X，维持“增持”评级。
    风险提示：原料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全问题