点评：
    1. 公司前三季度整体业绩保持了较好的增长，Q3 单季业绩有所波动，环比有所下滑，主要受新游戏上线延迟的影响。公司17Q1-Q3 实现收入（44.64 亿/yoy22%），归母净利（12.11 亿/yoy61%）。Q3 单季度营收、归母净利、归母扣非净利同比均保持增长、但环比均有所下滑，主要受新游戏上线推迟的影响。《传奇霸业》、《择天记》等游戏原定于Q3 上线，但由于渠道排期等各方面影响，导致延期至Q4。Q3 当季仅上线《大天使之剑H5》，但上线时间较晚，业绩影响将主要体现在Q4。
    2、公司17Q3 老产品表现相对稳健（《传奇霸业》和《大天使之剑》页游、《永恒纪元》手游等），新产品《大天使之剑H5》表现非常亮眼（29 天月流水破1.5 亿）。在页游研发+运营领域，公司保持行业领先地位。自研《传奇霸业》（2014/12 上线）、《大天使之剑》（2014/6 上线）为长线运营的页游精品，分别以3338 组、2062 组开服数位列17Q3 页游开服榜第3、第8，流水基本稳定。《大天使之剑H5》9/29 上线后的29 天流水破1.5 亿，打破新品上线历史记录（《永恒纪元》首月8000 万流水），有望挑战流水新高，预计将对公司17Q4业绩产生积极影响。
    3、展望17Q4 及2018 年，目前多款精品页游在测，包括《永恒纪元页游版》、《航海王》、《绝世仙王》等，预计11~12 月还将上线《传奇霸业》（公司自研/腾讯独代）、《最游记物语》（公司代理）、《凡人修仙决》（公司自研）等新手游，值得期待。
    4、页游时代，后来居上，强势晋升页游NO.2。公司作为页游市场的后发者，凭借精细化的运营与优质的客户服务，快速抢占市场份额，成为仅次于腾讯的页游研运巨头（研发NO.1+运营NO.2）。手游时代，再度后来居上，晋升手游新贵。公司将页游领域“产品+买量”的打法带入手游，手游发行业务实现快速增长。16 年自研手游《永恒纪元》爆发（日流水最高记录破7000 万、全球最高月流水超3.5 亿），成为“页转手”的标杆。出海时代，小试牛刀，期待未来更大突破。公司从页游出海起步，坚持“立体化+本地化”的发行战略，掘金广阔的海外市场，在港澳台、东南亚及北美等多个重点地区取得突破成功。持续深化泛娱乐布局，全面推进以IP 为核心的互动娱乐生态体系的构建。公司在夯实游戏主业的同时，积极布局了影视、动漫、音乐、VR 等领域。我们预计公司17-19 年净利分别为16.50/21.05/24.39 亿（18-19 年包含墨鹍+智铭），对应EPS 分别为0.75/0.95/1.10 元，对应PE 分别为30/24/21X。维持“推荐”评级。
    风险提示：解禁风险；页游及手游产品上线进度及市场表现不达预期；并购标的业绩不达预期；用户获取成本和IP 版权价格进一步上涨；核心团队成员流失；游戏市场监管进一步趋严；市场风格切换等。