公司今年1-3 季度营收同比增速分别为17.4%、25.8%、37.0%，逐季加速。随着公司线下门店升级改造（3季度新开、改造68 家，3 季度末云店数量达到272 家，占比18%），以及苏宁易购平台逐渐深入人心（苏宁818 线上增长260%），公司3 季度单季线下GMV 增长17%，线上GMV 增长60%，较上半年线下3%、线上53%的水平再次提速。我们预计公司明年线下增长将不低于15%，线上增长超过行业平均一倍仍将维持在60%以上，全渠道GMV 明年预计不低于40%。
    今年全年线上GMV 将超千亿，流量变现即将从量变迎来质变。公司3 季度末线上GMV 达到800 亿，全年将超过1000 亿，对比京东可发现当线上GMV达到1000 亿量级后开放平台（目前苏宁开放平台占比仅18%）、广告收入都会迎来质变。我们认为公司目前战略仍然是规模放在第一位，随着规模做大后流量变现自然会水到渠成。
    物流、金融板块成长势头良好。1）前3 季度苏宁物流社会化业务收入（不含天天快递）同比增长145%，随着天天快递整合深入，未来对接菜鸟业务后苏宁物流利用率还有很大的提升空间；2）前3 季度苏宁金融交易规模同比增174%，苏宁金融牌照优势明显，未来依托苏宁打造的生态闭环仍将保持高速增长。
    我们认为苏宁的潜力在于线上更快的GMV 增速和潜在毛利空间，同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道，预计公司2017-2019 年净利润分别为9.2亿、14.0 亿、20.9 亿，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：线上销售增速放缓，毛利率回升不及预期。