伴随高端消费复苏，前三季度海外新品牌快速增长趋势的延续，叠加歌力思主品牌内生增长实力的提升，共同推升三季报表现略超预期。我们认为在高端个性化发展的市场中，同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力，鉴于新老品牌内生发展基础良好，随着协同效果的持续体现，预计全年业绩高增长确定性较强。目前公司市值83 亿，对应18PE23X，建议继续持有，维持“强烈推荐-A”评级。
    新老品牌增长趋势延续，三季报业绩略超预期。公司17Q1-3 实现收入13.79亿元，同比增长101.91%；营业利润及归母净利润分别为3.07 和2.02 亿元，同比分别增长162.35%和124.25%，每股收益0.61 元。分季度看，Q3 收入和归母净利润同比分别增长111.48%和92.53%。
    老品牌复苏延续，新品牌扩张有序。高端消费复叠加低基数作用，主品牌增长趋势延续，预计Q3 同店维持中期20%以上的增长水平，且渠道调整基本完成。同时，海外品牌内生基础孵化效果初显，销售表现靓丽。Ed Hardy 主线品牌同店增长基础扎实，在X 系列门店有序推进下，预计Q3 终端销售保持较快增长。而Laurèl 和IRO 品牌亦在有序稳步铺设中，但因门店尚处于培育期预计Q3 末尚未盈利。百秋GMV 增长趋势良好，预计全年可完成4200万业绩承诺。
    折扣控制得当推升毛利率提升，协同性体现费用率下降。前三季度公司随着库存结构改善，折扣力度的控制推升毛利率增长0.99PCT 至69.77%，但Q3因IRO 批发业务提升导致单季毛利率下滑1.11PCT。费用方面，除管理费用因支付股权激励摊销费用及并表影响，费用同比增加1.17PCT 外，集团化多品牌渠道资源协同性体现，扣点费率的降低拉动销售费用率同比减少4.76PCT 至29.19%；财务费用率因汇兑损失减少，同比降低0.11PCT。
    并表影响及销售规模提升导致库存及应收账增加，但现金流相对健康。受并表影响及销售规模增加拉动，三季末报表库存为3.95 亿元，分别较年初及中期末提升1.21和0.15 亿元。同期应收账为2.95 亿元，分别较年初及中期末提升0.81 和0.74 亿元。现金流方面，三季末经营性现金净额为2.61 亿元，分别较年初及中期末提升1.60 和1.18 亿元。
    盈利预测及投资建议：针对高端“小而美”的市场，公司通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈。在集团化发展过程中，公司充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力，在国内轻奢发展势头正旺之时，海外新品牌单店运营基础较为扎实；同时，借助集团力量，新品牌渠道成本优势已有所体现。伴随高端消费复苏，前三季度海外新品牌快速增长趋势的延续，叠加歌力思主品牌内生增长实力的提升，共同推升三季报表现略超预期。我们认为在高端个性化发展的市场中，同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力，鉴于新老品牌内生发展基础良好，随着协同效果的持续体现，预计全年业绩高增长确定性较强。结合三季报，微调17-19 年EPS 分别为0.85、1.05 和1.31 元。目前公司市值83 亿，对应18PE23X，建议继续持有，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：终端消费低迷、多品牌培育低于预期。