归母净利润增速低于营收，主要因为：1）由于低毛利率业务占比提升，毛利率下降3.84个pp；2）营业外收入减少0.44亿元；3）应收账款规模扩大及合并范围增加，资产减值损失增加0.33亿元。分季度看，17Q1/Q2/Q3营收增速分别为112.52%、90.74%和91.23%，第三季度增速有所回升；17Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为3.62%、33.51%和32.13%，第三季度增速虽略有下降，但仍保持较高增速。
    2、毛利率下降，期间费用率下降，现金流好转，负债率提升
    公司前三季度毛利率下降3.84个pp至27.53%，主要因为低毛利率的TA/EP等业务占比增加，拉低公司整体毛利率。公司净利率下降4.64个pp至8.20%，期间费用率下降0.59个pp至14.51%，其中销售和管理费用率分别下降0.19和0.48个pp。
    公司经营现金流净额为-4.12亿元，与去年同期比较增加1.78亿元，公司回款明显改善，收现比为91.78%，提升19.84个pp。公司资产负债率提升1.69个pp至61.35%，由于业务规模扩大，长短期借款增加。不过，公司预收账款增加，反映项目落地推进顺利。
    3、内生外延谋发展，推出事业伙伴计划，实行利益绑定
    考虑到今年公路投资增长较快，我们预计公司新签订单增长较多。随着订单的相继落地，公司未来业绩有保障。此外，为进一步完善治理结构，增加凝聚力，公司推行事业伙伴计划，让骨干员工深度参与公司发展，并享受发展红利。若当年净利润增长20%，可提取事业伙伴计划专项基金，用于购买公司股票激励事业伙伴，锁定期为8年，体现长期发展意图。公司内生业务增长较快，外延积极收购，拓展业务领域和区域，内外结合，相互协同，未来发展值得期待。
    4、内生外延，拓展PPP等业务，海外标的业绩好转，维持“强烈推荐-A”评级
    公司内生增长稳定，不断外延并购，完善业务版图；拓展PPP等新兴业务；此外，海外标的业绩好转，我们预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股，对应PE分别为20.6和16.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：固投不及预期，海外业务推进不及预期，回款风险