公司管理能力领先，成为电力航母的格局比较清晰，更远的发展，需要看公司在网外、海外的突破。维持强烈推荐，维持目标价21-23元。
    业绩平稳，符合预期。公司前三季度收入、利润、扣非利润分别同比增长7.9%、12.1%、11.9%，综合毛利率23.6%，提高0.6个百分点，销售费用率4.3%、管理费用率6.1%，均与上期持平；子公司南瑞太阳能亏损0.5亿元左右，对业绩有一定影响。单三季度收入增长4%，净利润增长5%，所得税增长185%，可能与近几个季度之间的波动有关。公司业绩总体表现平稳，符合市场预期。
    盈利质量更好。公司近几年现金流回款持续好转，前三季度赊销比降低11个百分点，近2年，公司经营现金净额与税后利润比分别达到91%、126%，自由现金流与税后净利润比分别达到78%、119%。研发费用资本化的比例已经比较低，公司近几年以来盈利质量显著提高，报表更扎实。
    资产注入已获重组委审核通过，成长为电力航母的格局更清晰。公司10月26日公告，重大资产重组已过会。本次资产注入完成后，南瑞集团近90%的资产都将通过上市公司实现证券化，上市公司将基本实现二次设备行业以及直流业务的全覆盖。公司一直以来经营管理比较现代化、规范化，人均效率、薪酬比等方面都在国内领先，未来公司成为电力航母的格局更加清晰。
    将受益于细分领域的机会。上市公司自身在配网领域有很强实力，继保电气注入后配电自动化板块竞争力更强，继保电气、普瑞工程在直流、柔性直流产业能力突出。公司将受益于电力行业配电自动化、直流的结构性机会，进而实现中速发展，而更长期久远的发展，可能需要公司在网外、海外业务继续突破，以及在激励机制上的探索。维持强烈推荐，目标价21-23元。
    风险提示：资产整合进度低预期，海外及PPP项目波动。