公司9M17实现收入11.15亿元，同比+5.58%；其中，17Q3收入3.82亿元，同比+5.39%（17H1:+5.67%）。分品类看，16Q3白醋及料酒表现亮眼，收入增速分别达到19%及12%，主力色醋受提价后动销放缓影响，增速相对疲弱。公司于16Q3对19款主力产品进行提价（平均提价幅度为9%），17Q3提价对收入端的提振效应已不再，收入增长主要靠白醋及料酒的销量驱动；鉴于Q3收入增速与17H1基本持平，我们判断Q3产品销售情况整体较17H1（去年同期仍未提价，基数较低）有所提升，渠道库存情况持续改善。 
    结构升级及生产效率提升，费用率同比下行，业绩增速亮眼。公司17Q3毛利率为40.59%，较Q2下行1.13pct，同比+0.50pct，毛利率环比走低主要系Q3包材涨势抬头，成本压力提升所致；而毛利率同比呈现改善主要系公司产品结构升级，伴随生产效率提升所致。公司17Q3公司销售费用为6,189.91万元，同比-2.92%。去年同期公司销售费用投放为历史相对高点，主要系提价后相应增加促销返利形成高基数所致，不过17Q3销售费用率为16.22%，仍处于历史相对高位，未来回落至正常区间后，将增加业绩弹性。17Q3公司管理费用及财务费用支出总体平稳，同比分别微增0.14pct及0.23pct，整体费用率同比-1.07pct。9M17实现归母净利润1.45亿元，同比+23.81%；其中，17Q3归母净利润0.51亿元，同比+24.29%，Q3业绩增速加码，主要系毛利率同比提升，叠加费用率同比回落所致。 
    高端醋产能将逐步释放，产品升级有望提升业绩空间。目前公司10万吨高端醋项目已经具备投产能力，未来将依据市场需求逐步释放产能。公司定义10元／500ml为高端价格带，3年内预计该类产品占比将达到20%以上，伴随生产效率的提升，有望令公司毛利率达到45%左右，将提升业绩空间。 
    渠道将持续扩张下沉，剑指全国化品牌。公司目前将推进内部体制优化，加深销售人员绩效与薪资的绑定。目前公司销售区域主要集中在华东（占比约80%），渠道亦相对集中在商超（占比亦约为80%），区域扩张及渠道下沉的空间较大。未来公司有望通过增加销售人员的激励深化拓张营销网络，计划3-5年内成为全国化品牌。 
    盈利预测与投资建议：公司新产能将于下半年视市场需求稳步释放，产品结构趋于优化，同时伴随内部机制改善，销售渠道存进一步下沉空间。预计17-18年公司收入分别为15.59亿元（+7.74%）及17.83亿元（+14.37%），EPS为0.35元（+25%）及0.42元（+20%），对应PE为34x及28x。维持"增持"评级。 
    风险提示：宏观经济下滑、食品安全问题