根据行业媒体酒业家的数据，截至9 月底，茅台酒的包装总量达到23,318 吨，同比增长42%。我们估算三季度发货量达到9,977 吨，同比增长103%。1-9 月系列酒收入为人民币40 亿元，根据我们的估算较去年高28 亿元。这意味着茅台酒收入增加了130 亿元，同比增长51%。鉴于发货量同比增长42%，1-9 月份的销售均价涨幅应为高个位数。我们认为销售均价上涨的主要原因在于定价较高的产品占比上升，如定制茅台和计划外订单等。
    (2) 1-9 月销售商品收到的现金同比增长5%，经营活动的净现金流同比下降30%，因为去年经销商预付款大幅上升，而今年公司控制了打款节奏；此外，2016 年三季度公司停止接受应收票据，从而带来了一次性的现金流入。我们认为需求仍然强劲，三季度经销商预付款仍保持在人民币175 亿元的高位，季环比持平。我们估算1-9 月公司实际销售（现金销售）增长28%，三季度同比增幅为37%。
    (3) 毛利率微降，销售管理费用率也由于收入增加而下降了1 个百分点，表明费用控制良好。
    我们将2017-21 年每股盈利预测上调了不超过10%以计入销量和销售均价的上升。我们的12 个月目标价上调了9.2%至人民币648.42 元，仍基于20 倍的市盈率乘以2021 年预期每股盈利，并以8.7%的行业股权成本贴现回2017 年。维持买入（位于强力买入名单）。主要风险：高端白酒增速低于预期。