第三季度，公司实现营业收入182.60 亿元，同比增长115.87%；归属于上市公司股东净利润87.33 亿元，同比增长138.42%。公司业绩大幅超预期。
    双节发货量大增，系列酒完成全年目标
    2017Q3 营收182.60 亿，同比增长115.87%；其中茅台酒收入为167.77 亿元，系列酒收入为14.70 亿元。为了抑制茅台酒价格上涨，公司双节加大发货量，我们预计三季度实际发货量约超10200 吨。2017 年1-9 月，系列酒收入为40.19亿元，提前完成全年目标。受益于高端白酒行业复苏，飞天茅台需求提升，公司收入实现高增长。
    毛利率同比略降，净利率同比增长4.52%
    2017Q3 毛利率为90.35%，同比下降0.78%；净利率为47.82%，同比增加4.52%。由于系列酒收入占比提升，毛利率呈现缓慢下行趋势。2017Q3 销售费率同比增长0.12%；管理费率同比下降5.02%，公司盈利能力显著提升。
    预收账款略有收窄，消费税率同比略降
    2017Q3 公司预收账款174.72 亿元，环比Q2 下降3.08 亿元，主要由于打款政策收紧。2017Q3 营业税金及附加占收入比重为16.45%，同比下降0.32%。计税方式稳定后，消费税率的影响将逐渐下降。
    批价持续坚挺，未来提价概率大
    双节加大茅台发货量后，批价仍然稳定在1300 元以上，终端动销强劲。四季度加大发货量概率低，预计批价将持续坚挺。自2012 年起，飞天茅台出厂价基本稳定。由于2013-14 年基酒量较少，我们预计18 年茅台酒可投放量紧缺，叠加需求持续旺盛，公司未来提价概率将增大。
    盈利预测及估值
    我们预计公司 2017 年-2018 年的收入增速分别为 44%、 23%，净利润增速分别为 50%、 28%，当前股价对应PE 分别为28、22 倍。给予2018 年26 倍PE，目标价为665 元。
    风险提示
    提价进度低于预期，消费升级低于预期