公司9M17实现收入28.89亿元，同比+19.07%；其中，17Q3收入10.38亿元，同比+19.58%（17H1:+18.79%）。截止17Q3，公司门店数量8920家，较去年同期的7758家净增1162家以上，开店进程略超指引；其中直营门店数量预计为105家左右，较去年同期的115家净减10家，依托加盟为主的扩张模式明确，我们预计门店扩张对9M17收入增长的贡献约为14%；公司存量门店的内生增长预计为5%左右，主要得益于：1）门店升级：目前升级至第四代店的占比已达60%（17H1不足50%）；2）线上引流：通过线上推广及订单为线下带来收入增量（线上会员数已达2000万）；3）产品结构的持续优化（鸭附件中高单价产品及红肉类产品占比提升）。
    成本红利持续释放，叠加产品结构优化，毛利率保持相对高位。公司17Q3毛利率为35.07%，同比+3.54pct，达到历史相对高位，仅次于17Q2水平。17Q3初鸭肉价格增势显著，主要系毛鸭存栏量季节性下滑及环保政策趋紧的暂时性影响所致，公司通过提前囤货来应对原料涨幅（中报披露原料存货量为2.53亿元，可满足2个多月的生产所需），且环保政策主要影响山东区域鸭肉供给，对公司原料影响偏小，公司Q3原料价格总体延续17H1的低位，成本红利持续释放，叠加高毛利产品占比提升，令毛利率同比显著抬升；毛利率环比略降，主要系Q3包材价格抬头所致。从Q4情况看，鸭肉季节性波动已过，包材价格涨势预计亦在Q4得到缓解，Q4原料价格将保持平稳态势，预计全年毛利率可同比上行3.0pct以上。
    费用支出同比抬升，投资收益增量显著贡献业绩增长。7Q3公司整体费用率为17.45%，同比+3.64pct，环比-2.14pct。其中，销售费用同比+77.63%，主要系公司今年上市后加大营销宣传及开展返减等优惠活动所致，对销售的带动情况良好，因而销售费用率为11.14%，同比+3.64pct，增幅可控；管理费用率及财务费用率分别同比+0.25pct和-0.25pct。17Q39M17实现归母净利润3.78亿元，同比+38.42%；其中，17Q3归母净利润1.40亿元，同比+54.00%。17Q3业绩增速加码，部分受投资净收益增加及资产减值损失减少所致，16Q3公司投资净收益为-1189.8万元，而17Q3则达到390.0万元，且今年以来呈逐季改善趋势；此外，17Q3资产减值损失为-191.80万元，较去年净减少881.64万元，亦助力业绩上行。
    长期看点-收入确定性强：存量门店收入弹性大，渠道存下沉空间。我们认为公司未来的收入增长点主要来自两方面：1）存量门店的内生增长；2）门店扩张的外延增长。内生性：消费升级令同店增长具备潜力：目前公司门店布局以二三四线城市为主，消费基数低，而人口基数大，未来消费能力提升的空间可观，公司可通过：1）提升高客单价产品占比、推行包装产品；2）采取直接提价的措施；3）持续门店升级，增加消费者进店意愿；4）加大线上引流来实现单店收入的高弹性，预计同店增长在未来3 年对公司的收入提振在5%左右。外延性：门店数未饱和，扩张存空间：目前公司在一线城市的枢纽门店及三四线城市的社区店仍存下沉空间，门店布局仍远未及饱和状态。预计未来3 年内门店扩张对收入的贡献预计在10-13%的区间。
    盈利预测与投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司2017-2019 年收入分别为38.82（+18.57%），45.72（+17.77%）及53.01 亿元（+15.94%），EPS 分别为1.22 元（+31.18%）、1.58 元（+29.51%）及2.02 元（+27.85%）。目前公司17 年PE 为32x，属于具备成长性且业绩有保障的标的，建议投资者积极关注。
    风险提示：行业竞争加剧、原料成本太少、食品安全问题