今年舍得酒坊改为舍之道重新做市场增速较低，我们预计公司次高端产品品味舍得增速高于50%。公司前三季度预收账款2.8 亿，同增138%，公司收入加上预收账款1-9 月共计回款15.2 亿，同增25%。
    毛利率再创历史新高，全年净利率仍有提升空间
    公司前三季度净利润9547 万元，同增74%，净利率增速远超收入增速主要是由于毛利率提升至75.4%，创历史新高，同比提升23.4 个PCT。主要由于产品结构升级和16 年底品味舍得提价。公司单三季度净利润3314 万元，同增4.8%，低于第一、二季度235%、95%增速，主要是由于公司投入大量销售费用做市场推广。前三季度期间费用率高达50.2%，同增20.5 个PCT，大幅高于同价位段的竞争对手。其中销售费用率同比提升17.5 个PCT至31.6%，创历史新高，主要由于公司加大市场陈列费、促销费等投入所致。我们认为随着收入进一步扩大，未来公司费用率有望大幅下降，加上产品结构升级带来的毛利率提高，公司净利率未来有望提高到20%以上。
    投资建议
    预计公司17-19 年收入17.29/25.98/35.95 亿，同增18.4%/50.2%/38%；净利润1.74/4.11/7.25 亿元，同增118%/136%/76%。不考虑增发对应EPS为0.52/1.22/2.15 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值77/33/19 倍。考虑增发摊薄后对应EPS 为0.43/1.02/1.79 元/股，按最新收盘价计算对应估值93/40/22 倍，维持买入评级。
    风险提示 区域拓展不及预期；费用率上升超预期；