净利息收入环比增速扩大至5.46%，主要得益于息差环比改善。公司前三季度净利息收入同比-20.2%（Q3 单季-8.53%），相比上半年-25.3%的降幅明显收窄；此外若从单季环比来看，Q3 环比增长5.46%，较Q2 环比增2.42%亦明显改善。我们测算的三季度单季净息差为1.49%，环比二季度上升6BP，成为净利息收入增长改善的主因，推测可能由于资产配置策略转向积极所致（Q3 风险加权系数环比Q2 小幅上升1.34pcts 至67.64%），我们测算Q3 生息资产平均收益率环比上升18BP）。
    资产结构继续调整，负债端仍面临一定压力。资产方面，三季度公司总资产增加223 亿，其中信贷仍是主要投向（贷款总额增加733 亿），而投资类资产减少986 亿（尤其是可供出售和应收款投资分别减少964 亿和588亿）。负债方面，公司存款余额环比减少597 亿、转而通过主动负债来对冲（拆入资金增加128 亿、交易性金融负债增加227 亿），三季度市场资金面整体偏紧，M2 增速创出新低，造成负债端仍旧面临一定压力。
    三季度暴露增加不改风险改善趋势，充足拨备提供盈利弹性。公司2017Q3不良率1.6%，环比Q2 持平（较年初下降0.05pct）。三季度不良暴露和核销力度均环比均有加大，Q3 账面不良增量10.2 亿（Q1 和Q2 为7.7 亿和14.3 亿），若考虑核销转出我们估算实际不良增量约49.9 亿，相比前两个季度有所扩大（Q1 和Q2 为28.1 亿和13.9 亿），表明公司在三季度加大了问题资产的暴露和处置力度，但推测主要是季节性波动所致，而资产质量改善趋势并未改变（与去年同期相比暴露和核销都更少）。拨备方面我们测算前三季度信用成本约0.99%，与上半年基本持平（1%），但同比却下降1.48pcts，在此情况下公司拨备覆盖率仍能维持在220.41%（较年初上升9.9pcts），充足的拨备有望继续为利润增长贡献弹性。
    风险因素：资产质量趋稳不可持续；监管强化对部分业务的冲击。
    维持“增持”评级，目标价20.85 元。公司资产负债表持续优化中，资产质量持续改善，拨备反哺利润延续。预计公司2017/18 年归属普通股股东EPS 为2.68/3.03 元，当前股价对应2017 年6.61xPE/0.93xPB。维持公司“增持”评级，目标价20.85 元，对应2017 年1.1xPB。