三季度资产负债表扩张速度继续放缓，负债端主动结构调整为主因。规模方面，三季度，公司总资产仅微幅增加50 亿（环比、同比分别少增1922亿和1305 亿），增幅0.06%。结构方面，资产端，新增资金有限，主要靠压降买入返售资产（-845 亿）来增配贷款（+570 亿）和持有至到期投资（+293亿）。负债端，Q3 客户存款减少719 亿（定期存款-976 亿），主要通过发行存款证（+415 亿）和吸收同业存款（+377 亿）对冲负债缺口。我们认为，三季度负债增速放缓且结构调整较大，或为公司下半年息差管理主动策略所致（公司披露前三季度NIM1.57%，较上半年回升1BP）。
    非息收入依旧强劲，单季同比增加25.5 亿（+22.5%）。（1）手续费及佣金收入同比+14 亿（+17.8%）。（2）其他业务收入同比+22 亿（+93%），主要是贵金属商品销售收入和子公司经营租赁业务收入增加。
    资产质量趋好，拨备计提稳定。（1）资产质量方面，截至Q3 账面不良率1.51%（环比持平，较年初下降0.01pct）；不良贷款余额较年初+44 亿（同比少增8 亿）。考虑核销及转出因素，测算Q3 贷款拨备净转回69 亿，一定程度反映出资产质量改善和核销放缓。（2）风险应对方面，测算前三季度计提拨备215 亿（同比+4 亿左右），信用成本0.67%（上半年约0.69%）；拨备覆盖率151%，较年初提升0.5pct。
    风险提示。资产质量改善不及预期。
    维持“增持”评级，目标价7.0 元。公司规模扩张平稳且息差逐步企稳，在财富管理业务和保险业务的持续增长下，非息业务有望继续发力，助推公司盈利提升。维持公司2017/18 年EPS 预测0.89/0.95 元，当前股价6.28元，对应2017 年7.02xPE/0.76xPB。维持公司“增持”评级，目标价7.0元，对应2017 年0.84xPB，合H 股8.21 港元。