我们判断公司业绩增速趋势向上较为确定，原因在于：门店规模优势逐步体现，核心云南区域继续保持稳健增长，四川等省外市场发力，定增到位后财务费用压力大幅减轻。看好公司省外扩张前景，继续推荐。
    业绩符合预期，门店数量突破5000 家。公司三季报收入56 亿，+24%；净利2.8 亿，+11%；扣非净利2.8 亿，+10%，符合我们预期。Q3 单季度收入和净利分别增长23%和14%，业绩增速向上趋势明显。目前公司门店数量5009 家，相比年初+924 家。其中云南3163 家（+386 家）、广西515 家（+181家）、四川581 家（+296 家）、山西222 家（+13 家）、贵州162 家（+9家）、海南183 家（+25 家）、重庆157 家（+17 家）、其他26 家（-3 家）。
    省内市场稳健增长，省外期待发力。母公司收入41 亿，+12%；净利2.2 亿，+10%。考虑到中药材子公司增长较快且大多销售云南市场，我们测算省内市场增速约15%左右。省外市场规模预计10 亿以上，但盈利贡献低，公司大力拓展四川市场，预计明年将加大四川市场利润考核，有望带来较大利润弹性。
    财务指标稳健，定增到位后有望释放财务费用压力。公司零售毛利率40.61%，-0.32%。期间费用率33%，-0.7%，其中销售费用率28%，-0.9%；管理费用率4.7%，基本平稳，财务费用率0.73%，+0.27%。公司内部管理有所加强，但财务费用受前期票据融资影响，三季报4117 万，同比接近翻倍，对利润影响较大，我们判断公司定增资金即将到位，财务费用压力有望大幅缓解。
    业绩增速趋势向上较为确定。原因在于：（1）直营门店规模国内第一，现已超5000 家门店，整合到位后规模效应将逐步体现。（2）以四川为代表的省外市场逐步发力提供较大业绩弹性。（3）核心云南区域仍有约千家门店扩张空间，优势突出，可确保稳健增长。（4）定增到位后财务费用压力大幅减轻。
    维持审慎推荐评级：维持预测17 年-18 年净利增18%、22%，对应18 年PE仅21 倍，公司门店扩张执行能力强，规模优势日益突出，我们期待公司云南模式在外省成功复制。维持审慎推荐。风险提示：药品降价风险，省外市场经营不达预期