2）综合毛利率为10.59%，同比下降3.06 个百分点，我们认为毛利率下降一方面受低毛利率产品出货占比提升所致，同时内存、SSD 硬盘涨价也造成公司成本上升。3）费用方面，管理费用率下降1.76 个百分点，销售费用率下降0.97 个百分点，在收入大幅增长同时费用控制较好。4）投资收益为5654 万，比去年同期减少1.71 亿，主要为东港股份减持减少所致。5）期末应收账款为39.81 亿，比年初增加22.4 亿元，后续需跟踪应收账款回款情况。6）经营活动现金流净额为-16.23 亿，现金流情况仍有待改善。
    与IBM 设立合资公司，关键主机领域重要布局
    今年9 月公司公告与 IBM 中国设立合资公司，浪潮信息出资 5.1 亿元人民币，占 51%股权，合资公司主要目标为研发、生产、销售基于开放的 POWER 技术的服务器，完善服务器的生态系统。我们认为这是公司在关键主机领域的又一重要布局，在国产化、自主可控的大潮下，合资公司双方如能通力合作开发出自主可控的高可靠、高可用的 POWER 关键主机，无疑也将获得极佳的发展机遇。假设公司17-19 年仍通过减持东港股份产生投资收益，预计 17-19 年 EPS 分别为 0.38 元/股、0.52 元/股、0.69 元/股，按最新收盘价计算 PE 分别为 48、35、27 倍。公司是国内IT 基础硬件龙头厂商，看好公司中长期价值，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    合资公司合作细节尚未公布；合资公司业务推进不及预期；国内服务器 市场增速下滑的风险。