受原材料价格影响，报告期毛利率微降，预计四季度逐步好转
    三季度原材料价格快速上涨，卓创资讯数据显示，国内木浆均价由6月末不足5000 元/吨快速上涨至6500 元/吨左右，由于公司自备浆比例较高，报告期公司毛利率环比上半年微降0.04pct 至33.26%，随着产品价格逐步反应原材料价格上涨，预计四季度文化纸需求旺季盈利能力逐步好转。
    木浆价格上行空间有限，环保政策趋严利好造纸龙头
    木浆供需格局不支持原材料成本持续上升，国内木浆库存已降至四年来低点，木浆进口无环保限制，价格受政策影响较小，预计年内木浆价格进一步上涨空间有限，利好成本端。北方取暖季到来，环保政策年内难有放松，环保限产等各项督查措施利好造纸龙头，产业集中度不断提升。
    四季度纸品价格上涨有望继续转嫁成本，看好公司盈利能力提升
    在原材料木浆价格上涨趋势下，双胶、铜版等文化纸价格持续提升，公司自备浆比例高，吨纸盈利有望在四季度需求旺季持续回升，下半年产销两旺有望增强公司盈利能力。预计公司17-19 年实现营收300.6、343.4、391.8 亿元人民币，归母净利润为38.8、44.4、50.6 亿元人民币，当前市值对应A 股17 年PE 为9.2 倍，H 股6.1 倍，维持A 股/H 股“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。