2) 受到价格上涨和规模效应上升的提振，三季度毛利率从去年同期的37%提高至40%。) 营业利润率为21%，与去年三季度基本持平。
    分析
    收入：2017 年三季度收入增速从二季度的49%降至35%。我们认为这是受到了橱柜业务增速低于预期的拖累。三季度橱柜业务同比增长了13%，增速远不及上半年时的144%。我们认为原因可能在于： 1) 随着业务规模增长，索菲亚与国内老牌橱柜企业之间的竞争加剧；2) 由于公司及经销商更看重利润率，开店步伐慢于预期。在橱柜业务之外，衣柜业务同比增长了35%，基本符合我们的预期。今年前9 个月，衣柜客户人数和平均售价分别稳健增长了15%/16%，表明公司仍在持续扩张市场份额。
    毛利率：三季度毛利率从2016 年三季度的37%提高至40%。我们认为，索菲亚利润率扩张主要得益于1) 今年产品涨价以及2) 规模效应提升，特别是在衣柜业务领域。
    营业利润率：三季度营业利润基本持平于去年同期的21%。毛利率扩张被销售费用率上升3 个百分点所抵消。以下因素是费用增加的主要原因：1) 促销成本上升；2) 电商渠道扩大；3) 与软件/IT 系统开发相关的研发支出。
    潜在影响
    我们维持对该股的买入评级，以及53.0 元的12 个月目标价格不变，我们的计算方法是将2021 年企业价值（对2021 年预期 EBITDA 应用14 倍估值倍数）基于9%的股权成本贴现回2018 年。主要风险：房地产市场放缓、价格竞争激化、B2B 业务导致毛利率摊薄。