公司 9M17 实现收入 27.29亿 元 ， 同 比+18.84%；其中，17Q3 收 入 9.24 亿 元 ， 同 比+14.72%（17H1:+21.07%）。公司 Q3 收入放缓主要系去年同期 4,600 万元资产处置收入带来的高基数所致，剔除该影响，公司 Q3 收入增速达 21.66%，延续上半年的向好态势。美味鲜 9M17 实现营收 26.48 亿元，同比+22.23%；17Q3 收入 9.00 亿元，同比+23.29%（17H1:+21.70%）。Q2 因提价令经销商提前备货带来的高库存已经消化殆尽，目前从终端看渠道库存保持在2-3 个月的健康水平。公司主推产品增速向好，味极鲜酱油及食用油产品全年有望分别实现 1 亿及 2.4 亿元以上收入，蚝油产品亦有望达到大几千万的销量；同时，公司区域扩张亦稳步推进，东部及南部将营销网络进一步下沉，同时将进军北部及中西部市场。产品及渠道双维发力，助力收入高增长。
    提价叠加生产效率提升，毛利率上行为业绩亮点。公司 17Q3 毛利率为41.30%，较 Q2 上行 2.76pct，同比+3.44pct。其中，美味鲜 9M17 产品毛利率超过 40%，比 2016 年度提升近 3 个百分点；主要受益于提价及生产效率的持续提升。伴随阳西新厂投产，预计自动化率的提升将令毛利率将进一步上行。公司 17Q3 公司销售费用率为 11.83%，同比+3.25pct，主要系提价后公司需相应增加促销返利，维稳销量所致，销售费用投放环比已边际缩减，Q4 该趋势有望延续；Q3 公司管理费用率及财务费用率分别下行 0.30pct 及 0.34pct，费用支出总体可控。公司 9M17 实现归母净利润 3.55亿元，同比+38.55%；其中，17Q3 归母净利润 1.44 亿元，同比+27.29%。
    扩产扩品趋势确立。公司新厂提前进行产能布局，阳西酱油产能逐步释放，预计 2018 年中旬投产完毕，总产能将达到 47 万吨。此外，公司判断未来小品类调味品市场空间可观，将投资 16.25 亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划，达产后将新增调味品及相关食品 65 万吨生产能力（其中 30 万吨食用油，20 万吨耗油，10 万吨料酒，5 万吨的醋），将实现年销售收入 48.45 亿元，净利润 3.4 亿元。未来公司品类扩张，产能逐步释放，发展空间可观。
    渠道精耕，未来空间可观。公司渠道将进一步下沉，目前流通渠道占比达50%，将稳步增加经销商数量，有望超 1,000 人。此外，公司看好餐饮消费上行空间，目前餐饮渠道占比仅为 20%，下半年将继续推进餐饮渠道发展。提价+渠道深化，预计全年收入有望保持 17%以上增长。
    盈利预测及投资建议：预计 17-19 年公司收入分别为 37.13 亿元（+17.6%）、43.32 亿元（+16.7%）及 50.31 亿元（+16.1%），EPS 为 0.60 元（+32%）、0.76元（+27%）和 0.95 元（+25%），对应 PE 为 40x、31x 及 25x。17 年公司产能仍将逐步释放，产品提价效应渐显，叠加渠道优化，盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。
    风险提示：换届进程落后于预期，行业竞争加剧，食品安全问题