投资要点     
    收入、利润超预期，税费及票据拖累现金流。 
    公司渠道管理更为精细，预收款指标先行性当弱化。公司三季度收入、净利润同比分别增长24.17%、36.53%，单三季度加速趋势明显，远超市场预期（Wind一致预期全年增速分别为17%、25.58%）。如果考虑预收款环比增量，单季度实际收入为58.56亿元，同比减8.7%，主要系16年9月普五提价经销商锁定成本一次性打款较多。今年以来，五粮液开始执行较为精细化渠道管理，按月计划按周发货不再以提价倒逼经销商提前打款锁定成本，所以预收款指标先行性当弱化，当前五粮液批价稳中有升，渠道信心不断恢复，积极性仍高。 
    报告期内公司经营活动产生现金流同比减少42.31%，主要系收到现金较少以及所缴税费较多所致，报告期内公司应收票据同比增加22.99%，支付各项税费同比增加43.48%，主要系消费税基调整所致，我们在17年中报点评中已经做过模型分析当前单二季度消费税率或已经达到8%以上。 
    费用降低抵冲税基调整，净利润率仍在上升。报告期内公司毛利率水平同比微增0.98%，或系提价所致。而环比Q2单三季度明显下滑3.96pct至69.77%，推算或系单三季度普五及以上产品出货量受茅台集中投放影响，在整体营收中占比有所下降。整体看公司净利润率，同比提升3.13pct至33.06%，主要系费用率降低所致。报告期内公司期间费用率整体降6.45pct至16.70%，其中销售费用率大幅降低4.92pct至12.27%，管理费用率降低1.78pct至7.34%。前者或系公司费用投放更为精细，又或顺价销售后公司返点返利政策减少所致；后者体现了公司在内部费用管控上更上一层楼。
    新帅新气象，五粮液进入新时代。五粮液新帅李曙光任职以来五粮液在发展思路、品牌战略、营销推广、厂商关系维护等诸多方面均有可圈可点作为。1）强调酒业做好、管好是集团稳定的根基，实现主业聚焦；2）以雷厉之势清理系列酒品牌、优化系列酒经销商队伍；3）大力推进百城千县万店工程，实现五粮液向终端营销转型；4）强调经销商合理利润空间，厂商关系更为融洽，渠道信心不断恢复。综上，五粮液在新帅带领下基本实现顺价销售、渠道信心不断恢复，已经进入新时代。
    行业新成长遇到内部改善，五粮液将轻装快行。行业强劲复苏、高端白酒进入成长新时代。消费升级不断推进，高端白酒作为轻奢品属性不断彰显，由此高端白酒需求不当仅仅局限于消费，部分非白酒消费人群亦将加入到高端白酒消费队伍中，极大拓宽高端白酒发展道路。就企业而言则表现为强劲复苏并步入新成长，此迹象在茅台身上表现较为突出，随着该过程持续推进，将同样的现象将会出现在五粮液上面，即形成较强涨价预期、五粮液需求者不再仅仅是饮用消费者。短期而言，当前茅台批价持续上行，五粮液价格空间不断打开，茅五价格之间存在1.4倍均衡关系，而当前五粮液批价行动迟缓多是渠道体系尚未调整结束，随着五粮液铁腕治理渠道、力挺价格回归，五粮液将轻装上阵、快速上行。
    盈利及投资建议：预计公司2017-2019年归母净利为89.71亿、112.59亿、135.06亿，EPS分别为2.36元、2.97元、3.56元，PE分别为28倍、22倍、18倍，维持"增持"评级。
    风险提示：国企改革进度不达预期、宏观经济风险。