展望来年，我们预计五粮液批价将回升至850元的政策目标，渠道正循环的积极效应将加速展现，放量效应更加明显，来年表现更可期待。再次上调17-18年EPS至2.59、3.32元，目标价83元，对应18年25倍PE，重申强烈推荐。报告对现金流及预收款指标进行详细解读，推荐阅读！
    三季报再超市场预期，Q3业绩同比大增64.1%。公司前三季度实现收入219.78亿，归母净利69.65亿，同比增长24.17%和36.53%，其中Q3收入63.56亿，归母净利19.93亿，分别增长43.03%、64.12%。Q3消费税因素剔除后业绩增速更快，显著超越市场预期。收入高增主要系公司普五系列产品，发货量同比大个位数增长，叠加提价因素贡献两位数增长，同时受益费用率显著下降，业绩增速更快。
    Q3毛利率下降0.6%，销售费用率大幅下降15.9%，推高当期净利率6.8%至24.6%。Q3毛利率同比下降0.6%，至69.8%，环比降幅3.9%，我们预计公司系列酒销量占比较高，包材等成本上涨拖累当期毛利，另外公司有部分产品有集团委托加工，预计5月份后消费税率提升后，对毛利率也有一定拖累，但产品结构上普五系列占比仍在提升。Q3营业税金及附加科目9.02亿，同比大增170.9%，当期税率已至14.2%，预计调整基本到位。受益经销商被动 下降，当期销售费用率大幅下降10.9%，推高净利率提升至24.6%。预计四季度批价继续回升，除返利政策取消外，经销商也能够承担部分终端营销投入，公司Q4费用下降幅度预计将会更加明显。
    现金流指标看似同比下降，实则基数因素所致，无碍公司强劲基本面。公司Q3销售商品收到现金74.95亿，经营性净现金29.28亿，分别同比下降18.8%、53.2%。现金流入下降是主因，支付税收增加扩大降幅。两项指标看似平淡，实则系基数因素所致，16年1-3季度，公司对渠道议价能力逐渐回升，开始收缩票据打款政策，随着前期票据不断到期，应收票据指标在16Q2/Q3分别环比下降50.2亿、26.7亿，导致当期现金流入大幅增加，推高基数所致。Q3末预收款49.26亿，同比下降21.8%，主要系16年7月份公司提价，经销商积极打款，推高基数所致。现金流、预收款指标的下降，主要是公司在去年销售政策调整，导致的基数因素所致，无碍公司强劲基本面。
    年底看批价稳步回升，来年看公司加快放量。三季度在茅台放量背景下，五粮液销量虽未受影响，但批价回升速度下降，四季度茅台发货偏紧，五粮液近期又对部分违规经销商减量处罚，预计年底五粮液批价将回升至850元，实现经销商盈利15%的政策目标，渠道动力更加充足，费用收缩空间更大。展望来年，公司开始从过去三年的被动提价阶段，开始逐步迈入放量阶段，高端白酒市场30%的市占率有望提升。考虑到公司产能较对手更为宽松，且品牌力不输其他竞品，未来放量的想象空间更大，未来增速及估值可看更高。
    季报再超预期，短看批价回升，来年放量高增，重申“强烈推荐-A”评级。公司三季度在茅台加大发货背景下，发货量及收入增速继续加快，业绩受益费用下降，展现更大弹性，超越市场乐观预期，前期推荐逻辑再度验证。预计公司年底批价继续回升，来年进入放量新阶段，继续看估值业绩双升，上调17-18年盈利预测2.59、3.32元，目标价83元，对应18年25倍PE，重申强烈推荐。风险提示：竞争加剧，需求不及预期。