公司前三季度销售商品收到的现金219.57 亿元，考虑当期预收款和应收票据的变动调节后为241.85 亿元，同增34.83%，好于报表表现。Q3 末预收款49.26 亿元，同降17.97 亿元，环降13.73 亿元，由于大商年初完成全年任务80%以上的即可享受一年期免息承兑汇票，因此Q1 预收款高企，随后预收款回落实属正常。
    价格分析：老商计划外及新商增量809 元/瓶驱动Q3 营收及业绩。由于普五大商年初砍量25%，H1 经销商739 元/瓶额度尚足够支撑，进入Q3 普遍进入缺货期，普五计划外价格769 元/809 元打款占比高，此外，普五各地新开经销商均以809 元/瓶打款，我们预测前三季度老商计划外及新商增量占普五发货量约15%，但集中于Q3，因此Q3 高价普五占比高。此外，2016 年70%普五成本为659 元，30%普五成本679 元，综合普五成本665 元，2017 年普五计划内为739 元/瓶，涨价11%，以普五占比70%计，带来收入8%的收入弹性。加之1618、交杯等高价酒占比同比提升，综合以上三点原因，Q3 五粮液价格因素成为驱动营收和业绩高增的主要因素。
    销量分析：普五年初发货停滞后期发货加速，6-8 月受益茅台缺货动销放量，成为Q3 驱动之一；系列酒高增亦带来大幅增量贡献。年初由于经销商观望情绪普五发货滞后约两个月，后随着茅台批价走高五粮液渠道价差理顺3-4 月发货开始顺畅，5-8 月中由于茅台供给紧张，五粮液替代效应凸显，动销放量乐观，体现为Q2 高增且零库存，8 月中旬起茅台加大供给，9 月五粮液略受影响，批价小幅下降至800 元，库存1 个月安全合理。整理来看，Q3 普五加速放量，成为营收驱动之一。此外，估测系列酒H1 销量同增超30%，Q3 延续高增，成为销量增量的主要贡献之一。
    利润分析：消费税合规征收，由于确认节奏问题Q3 销售费用率大降；看好明年净利率提升。5 月1 日起实行新的消费税税基核准要求，白酒消费税最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%，即消费税率最低为12%，实际17Q3 营业税金及附加比例为14.19%，扣除2%其他税费后与12%合规征收要求匹配，消费税风险已释放。由于报告期实际上缴的各项税费同增43%，H1经营性现金流净额下降42%。Q3 销售费用率仅8.22%，环降同降均为11pct，主要系费用确认节奏问题，Q2 提前确认部分费用，预计Q4 将有所回升，但不改同比下降趋势。受益国改前三季度管理费用率同降2pcts 至7.34%，抵消消费税负面影响，净利率同比提升3pct 至33.06%。受益国改看好控费提效，且由于茅台明年涨价预期强烈，普五涨价窗口打开，此外系列酒全面涨价在即，综上，看好明年净利率提升。
    风险因素。提价市场接受情况不达预期，食品安全风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司三季报超预期，上调2017-2019 年EPS 预测2.43/3.11/3.67 元（原2.25/2.74/3.24 元），对应同增36%/28%/18%，对应2017-2019 年27/21/18 倍，维持“买入”评级。