1-9 月，公司毛利率19.67%，较2016 年同期减少4.27 个百分点。此外，审计、咨询等并购费用增加、政府补助收入下降，以及汇兑损失都拖累净利润下滑。
    积极推进收购龙门教育部分股权事宜
    按照预案，公司拟计划收购龙门教育50.53%股权及53.159%表决权，总对价合计7.685 亿元。因公司延期复牌及新三板股权转让规则等因素影响，目前方案仍在推进当中。若此次交易完成，龙门教育将纳入公司合并报表。按照业绩承诺，龙门教育承诺17-19 年实现扣非前后孰低归属于母公司净利润1\1.3\1.6 亿元，将大幅改善公司业绩。
    龙门教育上半年绩效保持高速增长
    龙门教育是陕西省K12 培训龙头，主营包括全封闭中、高考补习培训，K12课外培训，教学辅助软件研发与销售等三部分。龙门教育上半年继续扩大办学规模，实现营业收入1.84 亿元，同比增长86.69%，其中全封闭高考补习板块增加1565 万元，K12 培训板块增加5554 万元，教学辅助软件板块增加1429 万元。根据公司披露历史运营信息来看，由于暑假为学生课外培训高峰，上半年实现收入低于下半年。并且，由于公司是通过预收学费，再按照直线摊销转入营业收入，我们可以从预收款一项来看出公司短期盈利能力。上半年公司预收款余额5057.60 万元，同比大幅增长164.31%，可以预期龙门教育下半年收入将实现快步增长。
    上半年，龙门教育实现归属于挂牌公司股东的净利润4,295.95 万元，同比增长23.11%，增速较上年同期及2016 年全年都有所收窄。主要原因，一方面是受全封闭中高考补习培训板块新设立校区储备人员造成人工成本提升影响，上半年龙门教育毛利率为53.55%，较上年同期下降13.35 个百分点。另一方面，受业务规模扩大导致教学成本、房屋租赁增长，及宣传力度加大增加宣传费用等因素影响，公司销售费用大幅增长。我们认为，随着新校区招生人数提升，摊薄成本，毛利率未来将会回升。同时，伴随新校区运营步入成熟阶段，相关销售费用将趋于平稳。  
    估值及投资建议
    公司主要看点在于对龙门教育收购事项。在不考虑收购事项情况下，我们预计公司17\18\19 年营业收入4.59\4.69\4.84 亿元， 归母净利润0.17\0.24\0.25 亿元，EPS 为0.07\0.10\0.10 元。由于目前重组事项仍在推进中，暂不给予评级。
    风险提示
    主营业务持续下滑；政策风险；重组事项存在不确定性风险，进度不及预期，宏观经济波动风险。