我们对公司核心产品片仔癀系列进行粗略估算拆分：
    价：2017 年5 月27 日，提价6%至530 元/粒，价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一；
    量：母公司主要收入来源为片仔癀系列，2017 年前三季度母公司实现营业收入11.47 亿元，同比增长32.30%，其中Q3 实现营业收入4.11 亿元，同比增长30.06%。剔除2017 年5 月提价6%的增长因素，我们估计第三季度片仔癀系列销量同比增长约20%-25%。预计全年片仔癀系列销量仍将维持20%-30%的高速增长；
    我们认为，公司核心产品片仔癀系列现已进入量价齐升高速发展期，考虑2016 年提价周期的持续、2017 年5 月内销市场的再次提价、2017 年7 月外销市场的提价与销量增长，预计全年片仔癀系列将继续维持30%-40%的高速增长，持续增厚公司业绩。
    多方努力保障原材料供应，创新商业模式助力销量提升
    现阶段，公司已开展多项工作保障核心品种片仔癀未来几年的生产得到充足的原料供应：1）片仔癀系列产品主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配给的天然麝香数量能够满足公司未来几年的生产需求；2）公司已开展人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖等工作，并投入资金参与野生麝保护和恢复争取获得更多的国家配给额度。
    加大营销力度，创新商业模式，不断推动核心产品片仔癀系列销量增长：1）加大营销投入：现阶段原材料的充足供应使得公司敢于加大营销力度提高销量，因此报告期内公司新增广告及业务宣传费1475.03 万元，用于提高品牌知名度及有效促进销售的增长；2）开设片仔癀体验馆：公司继续发力开设片仔癀体验馆，范围覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区，我们预计全年体验馆数量有望突破100 家，持续助推片仔癀销量增长；3）VIP 销售模式稳牢高端群体：公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP 部，把握消费升级红利，目标锁定高端客户，通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护，提高会员忠诚度，有效带动产品销售。
    医药商业、日化用品、保健品业务高速增长
    前三季度公司医药商业业务实现营业收入13.35 亿元，同比增长135.21%，毛利率轻微下滑0.03 个百分点至7.11%，主要由于子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司并表所致，前三季度厦门片仔癀宏仁医药有限公司实现营业收入9.32 亿元。
    前三季度公司加大子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司拓展口腔护理产品业务力度，投入促销费、广告及业务宣传费共计3028.82 万元，有效拉动业务规模增长，前三季度公司日化用品业务实现营业收入2.45亿元，同比增长41.41%，由于开拓新业务需要毛利率下降11.20 个百分点至55.19%。前三季度保健食品业务实现营收608.61 万元，同比增长126.96%，毛利率下降16.15 个百分点至33.77%，该部分业务增速虽快但体量不大，对公司业绩贡献有限，仍需培育。
    剔除并表因素，财务指标基本正常
    前三季度，公司医药工业板块毛利率减少0.68 个百分点、医药商业板块毛利率减少0.03 个百分点，基本稳定；由于销售收入增加及会计准则变更，前三季度税金及附加同比增长61.68%；由于子公司厦门宏仁医药销售费用增加、口腔护理产品营销费用投入及片仔癀系列产品广告费用增加，前三季度销售费用同比增长49.43%；由于公司终止实施片仔癀产业园投资计划，其他应收款期末余额和划分为持有代售的资产期末余额大幅增加，无形资产期末余额大幅减少；由于销售收到的现金增加及募集资金定期存款到期永久性补充流动资金，经营活动净现金流同比增加129.24%；由于投资支付的现金减少及处置太尔科技股权收到现金增加，投资活动净现金流同比增加128.93%。
    盈利预测及投资评级
    我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期：1）片仔癀是独家品种，拥有国家绝密配方，属于资源型中药，加之公司历史悠久品牌力强，拥有极强的定价能力；2）公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应；3）公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。我们预计公司2017–2019 年实现营业收入分别为30.80 亿元、39.81 亿元和49.71 亿元，归母净利润分别为7.37 亿元、9.30 亿元和11.69 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.22 元/股、1.54 元/股和1.94 元/股，P/E 分别为45.01 倍、35.68 倍和28.38 倍，维持买入评级。
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