17Q3 片仔癀提价红利开始释放，但毛利率仍处于同比下降态势。我们估计17Q3 片仔癀系列收入3.86 亿元，同比+31.30%；我们估计片仔癀系列毛利率86.46%，同比下降2.21 个百分点，环比降幅收窄（17Q2 毛利率同比下降3.69 个百分点）。我们估计17 年5 月底片仔癀系列国内产品提价的红利开始释放，抵消了部分原材料涨价的影响，从而带来毛利率降幅环比的收窄。但从目前的情况来看，原材料涨价对毛利率的影响还是很大，期待公司短期内再次涨价来提升片仔癀系列的盈利能力。17Q3 母公司销售费用同比+73.12%，远超片仔癀系列收入增速，我们估计主要是母公司为提高品牌知名度及有效促进销售的增长，新增广告及业务宣传费等导致。在公司为片仔癀系列营销持续加大投入（17 年母公司销售费用同比增速逐季扩大）的基础上，我们认为片仔癀在提价后销量上能够稳健增长，实现量价齐升。合并报表层面，17Q3收入9.91亿元，同比+49.10%；归母净利润2.41亿元，同比+37.50%；扣非归母净利润2.32 亿元，同比+36.28%。
    牙膏收入初具规模，但盈利能力还需提升。合并报表层面公司17Q1-3 收入27.44 亿元，同比+68.83%，主要是厦门宏仁医药商业收入并表导致增速较高。分业务来看：医药商业收入13.34 亿元，同比+135.21%；医药工业收入11.46亿元，同比+33.35%，我们估计增量主要是片仔癀系列的收入增长；日用品、化妆品合计收入2.44 亿元，我们估计17Q1-3 牙膏业务收入1 亿元左右，已经初具规模，但17Q1-3 牙膏子公司投入了3000 万左右的促销费、广告及业务宣传费。综合牙膏业务收入、毛利率和费用等方面，我们判断17 年牙膏子公司还将继续亏损，但长期来看前景可期。公司17Q1-3 投资收益4746 万元，同比增加3597 万元，主要是公司出售福建太尔电子科技股票带来收益。
    维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019 年归母净利润增速分别为39%、24%和18%，对应EPS 为1.24 元、1.54 元和1.82 元。当前市值对应17 和18 年pe 估值52X 和42X 左右，符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期，期待牙膏业务盈利水平的提升，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：片仔癀系列提价进度不达预期，产品销售不达预期。