公司前3 季度业绩增长稳健，预计杭州和三亚景区同比实现恢复性增长，丽江景区受当地旅游市场整治影响预计略有增长，九寨沟项目预期受地震影响较大。盈利能力方面，公司前3季度实现毛利率和净利率分别为66.0%和40.0%，同比基本持平。期间费用方面，公司前3 季度期间费用率为16.9%，同比上升1.2 个百分点，Q3 销售和管理费用同比分别增长22%和40%，管理费用上升主要由于管理员工薪酬和六间房研发费用支出增加。前3 季度所得税费用1.98 亿元，同比下降1.7%。此外，截止Q3 公司预收账款达到3.48 亿元，较Q2 增加1.48 亿元，主要由于轻资产项目款项增加所致。
    轻资产输出业务助力业绩增厚，旅游演艺品牌力强劲
    公司轻资产管理输出服务业务拓展良好，上半年宋城佛山西樵山岭南千古情和江西明月千古情项目先后落地，项目规模基本与宁乡项目相当。宁乡《炭河千古情》7 月3 日正式开业以来经营较为良好，预计下半年贡献业绩增量。江西明月山项目预期2018 年开业，佛山项目预计2020 年开业。
    多个自主投资建设项目稳步推进，开启第二轮异地复制成长预期
    公司经历了2013-14 年三亚、丽江和九寨沟第一批异地复制项目成功运营，目前自主投资建设项目资源储备丰富：桂林、上海、西安、张家界和澳洲等多个自建项目的筹备稳步推进，进入18 年以后多个自建项目将陆续开业，凭借前一轮异地复制的经验，新一轮扩张有望开启公司业绩增长新阶段。其中，桂林项目预计将于18 年开业，西安项目预计将于18 年末或19 年初开业，上海和张家界项目预计将于19 年开业，澳洲项目预计于20 年开业。
    业绩增长平稳，期待多地项目推进，维持“买入”评级
    前三季度公司整体业绩增长较为平稳，其中杭州本部和三亚预计增长良好，丽江项目受旅游市场整顿影响预计微增，九寨项目受地震灾害影响业绩承压。公司积极拓展轻资产项目，宁乡项目已于7 月3 日正式开业运营，其中江西明月情预期将于2018 年开业，轻资产业务有望为公司带来一定业绩增厚。未来三年公司自建项目和轻资产将以每年2-3 个项目开业的速度陆续开业，业绩稳健增长可期，多地项目的开业将带来公司新一轮成长动力。此外，公司致力打造以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈，国际化扩张增长可期。预计公司17-19 年EPS 分别为0.75 元、0.90 元和1.09 元，17 年和18 年对应PE 分别为26 倍和22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：自建和轻资产项目建设进度不及预期，线上业务盈利不及预期；自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流。