公司销量快速增长主要受益于市场扩张。上半年公司产品覆盖终端数量增加2万个左右（2017H1 覆盖终端数量超17 万个），第三季度继续增加。天津、重庆工厂预计今年四季度投产，助力销售终端数量持续增加，推动公司销量稳定增长。我们预计公司全年收入增长25%左右。
    均价提升和费用率下降推动公司盈利能力逐季改善
    公司前三季度实现净利润3.58 亿元，同比增长10.10%；单三季度净利润1.75 亿元，同比增长28.68%，净利润增速逐季改善。前三季度公司净利率12.11%；单三季度净利率15.34%，创历史新高，主要源于单三季度公司毛利率提升和费用率下降。（1）单三季度公司毛利率37.34%，创历史高点；公司毛利率提升主要源于17 年7 月份提价和产品结构优化（单三季度为月饼销售旺季，月饼毛利率高于面包）。（2）单三季度公司期间费用率18.99%，环比第一季度（22.71%）和第二季度（20.77%）明显下降；其中销售费用率环比第一季度和第二季度分别下降2.13 和1.41 个PCT，主要源于省外市场费用投放集中于上半年、三季度费用投放减少。天津、重庆工厂预计今年四季度投产，有望降低产品配送服务费。我们预计单四季度期间费用率有望持续下降，推动净利率环比持续提升。
    投资建议
    我们预计公司17-19 年收入41.39/51.64/64.43 亿元，同比增长25.22%/24.75%/24.78%; 净利润5.01/6.30/7.85 亿元， 同比增长15.02%/25.71%/24.67%；目前股价对应PE 估值38/31/25 倍，维持买入评级。
    风险提示：产品结构升级低于预期，市场推广费用超预期，食品安全；