公司业绩符合我们此前预期。
    简评
    营业收入逐季向好，毛利率水平稳步提升
    公司前三季度实现营业收入43.82 亿元，同比增长42.16%，较去年前三季度同比营收增速26.25%有大幅增长；扣非归母净利润6.56 亿元，同比增长38.86%，高于去年的27.30%。分单季度指标来看，公司Q1-Q3 季度收入同比增速分别为30.86%、38.63%和54.10%，归母净利润同比增速分别为31.17%，33.93%和38.30%，呈现逐季向好趋势；其中Q3 业绩表现亮眼，为2017年8 月公司完成对欧洲巴伐利亚眼科的收购，并表增厚业绩所致。公司2014、2015 和2016 年前三季度销售毛利率分别为46.55%、47.93%和46.35%，2017 年毛利率48.46%，近年来毛利率水平得到稳步提升，预计与高端化业务占比提升有关。预计公司全年将在“内生+外延”推动下实现30%左右的增速。
    连锁医院扩张速度符合预期，三四线城市将成为增长亮点
    自2014 年开始，公司借助并购基金广泛布局医院网络，促进连锁医院数量快速提升。根据公司的战略规划，预计到2020 年，全国将建设200 家眼科医院和1000 家县级市医院或门诊部。2017 年10 月15 日，爱尔眼科西安医院正式开业，提前实现了2 年前提出的在中国内地开设200 家专业连锁眼科医院的目标。目前公司前十大门店收入维持10-20%的增速，处于三四线城市的非前十大门店收入增速为30-40%；三四线城市医院占营收大部分比例，将成为未来增长亮点。公司体外医院储备丰富，随着不断将处于高速增长期的医院注入上市公司，公司业绩增长得到了保障。
    业务专业化、高端化和国际化趋势明显，将带动业绩进一步腾飞
    公司近年来业绩维持30%左右的增速，我们认为在业务专业化、高端化和国际化的带动下，公司业绩有望实现持续高增长。在专业化方面，随着四级连锁医院模式的逐渐深入，高端医疗人才和国际先进设备的引进，以及学术科研水平的不断提高，公司的眼科医疗专业化服务能力将进一步提升，医疗质量和服务口碑的提高为公司带来更多的客源。在高端化方面，准分子激光手术、白内障手术等业务均有不同层次的产品线，未来随着人们观念改变及可支配收入增加，“高端”手术业务占比逐渐增加，公司毛利率和客单价水平将得到进一步提升。公司2015 年并购了香港亚洲医疗集团，迈出国际化的第一步，2017 年又相继收购了美国知名和欧洲最大的眼科机构。通过并购香港、美国和欧洲的高端眼科机构，公司将业务拓展到全球，成为全球最大的眼科医疗机构。国际化拓展了公司的成长空间，也为国内高端业务的发展提供了有力支持。
    扣除并购因素，报表指标基本正常
    公司销售费用较上年同期增长43.99%，主要是公司经营规模不断扩大，市场推广等经营费用相应增加所致。公司管理费用较上年同期增加31.28%，主要是公司收购境外子公司及经营规模扩大员工薪酬、设备维护费和房租等增长所致。公司财务费用为4,314.82 万元，较上年同期增长506.96%，主要是公司借款增加导致的应付利息增长所致。此外，公司资产负债表和现金流量表较年初变化较大，主要是公司收购境内外子公司及经营规模扩大所致。扣除并购因素，公司财务指标变动在合理范围之内。
    盈利预测与投资评级
    我们看好公司作为全球眼科行业的白马龙头的发展能力：1）屈光手术、白内障手术高端产品销售占比增高，量价齐飞；2）公司收购的欧洲、美国眼科公司与国内上市公司优势互补，助力高端业务；3）体外并购医院进入收获期，将陆续扭亏为盈并入上市公司。我们预计公司2017–2019 年实现营业收入分别为51.93 亿元、68.00亿元和89.38 亿元，归母净利润分别为7.04 亿元、9.37 亿元和12.53 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.46 元/股、0.62 元/股和0.82 元/股，P/E 分别为48.49 倍、36.42 倍和27.23 倍，维持买入评级。
    风险提示
    并购医院数量不及预期；并购整合不及预期。