2017Q1-Q3 实现营业收入26.6 亿元，同比+14%，归母净利润6.0 亿元，同比+43%，扣非后同比+38%，对应EPS1.38 元。单季收入增速有所放缓，利润率同比继续大幅提升。其中2017Q3 单季营业收入9.4 亿元，同比+7%，归母净利润2.2 亿元，同比+27%。受益均价提升&结构改善，17Q3 单季毛利率同比+1.7pcts，净利率同比+3.8pcts。收入增速放缓主要因电商备货延后，预计17Q4 有望回升。市场关心为何17Q3 收入增速放缓？2016 年双十一备货提前，多集中在9 月份，所以16Q3 收入增速加快，收入基数较高。2017 年双十一备货延后，10 月开始集中备货，导致收入增速有所放缓。今年双十一如果销售正常，17Q4 收入增速大概率可以回升，收入增速环比有望加速。
    拳头产品剃须刀量价提升，电商增速放缓拉低收入增速。拳头产品：剃须刀保持稳定增长，是整体收入增速的重要支撑。2017Q3 剃须刀收入同比+5%~10%，其中，量价均有低个位数增长，因基数原因，均价提升幅度略有放缓（17H1 剃须刀均价同比+15%左右），但销量依然保持稳定增长。再次验证，剃须刀享受绝对的垄断地位带来的提价红利，提价无惧销量下滑。
    新兴品类：电吹风增速继续放缓，在均价提升背景下，销量有所下滑。毛球修剪器、电动理发器等收入增速同样略有放缓。分渠道看：2017Q3 线上收入同比+30%左右，因电商备货延后，收入增速放缓；线下渠道同比-10%左右。后续展望：17Q4 随着电商大促节点到来，收入增速有望环比提升。中长期看，公司会坚持产品升级推升客单价，预计收入有望保持15%~20%的增长。
    受益客单价提升&广告投放减少，单季净利率同比+4pcts。在成本上涨背景下，客单价提升带来毛利率同比+1.7pcts。17Q3 毛利率同比+1.7pcts 达41.0%，产品提价/结构优化均有贡献。17Q3 虽然剃须刀均价提升幅度有所放缓，但因产品结构持续优化，整体毛利率依然保持了近2pcts 的提升幅度。预计后续剃须刀会继续通过产品升级提升客单价，毛利率提升仍有空间。减少卫视广告、增加互联网营销，费用结构变化带来销售费用率同比-3.8pcts。去年同期因公司在CCTV 5 投放了与欧洲杯有关的广告作为体育营销，17Q3 销售费用率同比-3.8pcts。管理、财务费用率保持稳定。展望明年，考虑到体育大年公司会继续投放卫视广告，销售费用率或将小幅提升。17Q3 净利率同比+3.8pcts 达23.5%，盈利能力再创新高。公司2017Q3 经营性净现金流同比+73%达3.3 亿，运营周转良性健康。
    短看产品持续升级，长看品类多元扩张。短期看，公司在剃须刀霸主地位确定后，和飞利浦价格带区分明确（90 元 VS 400 元），后续核心在于提升客单价推升利润率，预计业绩快速增长仍可持续。公司后续的核心重点仍是客单价的提升。特别是剃须刀主业，公司已经从“追求极致性价比抢占份额”过渡到“提升客单价保障盈利”的阶段。我们估计产品提价&结构优化带来的毛利率提升趋势将贯穿全年，预计全年利润增速有望达到35%~40%，未来3 年利润CAGR 有望达到30%左右。长期看，公司希望成为中国个人、生活电器新龙头，品类、渠道、地域多元化是必然成长路径。17H2 推出的健康称、加湿器等新品将率先落地，后续电动牙刷有望成为下一个明星单品。公司未来一大看点在于，为适应扩张战略，积极的进行组织架构、激励机制的调整，保障长期目标的实现。
    风险因素：市场竞争加剧；成本大幅上涨；新品拓展不达预期。
    投资建议：公司三季报收入增速略有放缓，利润率继续大幅提升，全年35%~40%的业绩高增长可期。展望后续，短期来看提价空间大、趋势可持续，长期生活、个护新品扩张将带来新的增长极。维持预计公司2017/18/19 年EPS 至1.90/2.40/2.93 元，对应PE39/31/26 倍，维持“买入”评级。