点评：公司业绩基本符合预期。我们预计核心产品基层快速拓展保持快速增长、二线产品持续快速增长，从而使工业业务保持持续稳健增长，商业业务中长期受益于两票制（短期调拨业务可能受到一些影响）带来的集中度提升。整体，我们持续看好公司工业业务的稳定增长及产品梯队搭建，是板块稀缺稳健成长标的。
    工业板块分析：重点品种百令胶囊和阿卡波糖保持快速增长。根据三季报披露，公司三季度单季毛利率同比提升2.2 个百分点，我们认为工业收入快于商业增速，预计工业三季度同比增长20%左右，三季度的增速放缓也带动整体前三季度工业收入增速21%左右。前三季度拆分分析：1）核心品种分析：我们估计百令胶囊收入同比增速15-16%。随着江东一期生产基地的投产，百令胶囊的生产瓶颈得到解除，新版医保目录中百令胶囊由辅助用药变为气血双补剂（辅助用药色彩进一步减弱，有利于多科室的拓展），随着基层和OTC 终端的渠道推广加强，预计2017 年百令系列产品将实现收入同比15%左右的增长。我们预计重点品种阿卡波糖收入同比27-28%增长，该产品的核心驱动因素为分级诊疗带来的基层持续放量和进口替代，中长期来看，DDP-4 抑制剂不会对阿卡波糖市场产生实质性影响，阿卡波糖的市场竞争格局亦不会发生重大改变，并且阿卡波糖由乙类医保升为甲类，保证了产品的持续放量，预计2017 年阿卡波糖产品将保持收入YOY25-30%快速增长；2）医药工业板块其他产品平稳持续放量。免疫抑制类产品保持稳定的增长势头，维持20%+的增速；我们估计移植线整体收入增速25%+，其中，我们预计他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢素收入同比分别增长40%、30%、20%左右；消化道系列产品虽然有一定的价格压力，整体仍能保持稳定增速。
    医药商业板块增长稳健。根据三季报的情况，我们预计三季度单季医药商业业务收入同比增长10%左右，前三季度估计增速在11%左右，基本符合预期。随着两票制的逐渐落地，特别是二季度浙江两票制的执行，公司作为医药流通地方龙头企业，在浙江省的市场份额有望进一步提升，但短期调拨业务或受一定影响，综合分析，我们预计商业业务全年整体保持10%以上的增速。
    费用率稳定，在工业快速增长的同时，费用控制良好，整体经营质量良好。前三季度公司整体费用率基本稳定，我们预计主要是因为阿卡波糖等基层占比提升导致（我们估计目前基层占比30%左右，估计前三季度收入同比增速35%左右，等级医院收入同比增速20%左右），我们估计基层销售费用率相对等级医院较低。经营性现金流同比下滑，主要是应收票据贴现较低的原因导致。
    内生+外延助力长期增长。1）内生方面：公司后续产品梯队完备。糖肽类抗生素市场规模巨大，公司达托霉素产品已经完成GMP 认证，随着招标推进，有望快速放量；公司的独家产品吲哚布芬进入医保乙类，随着招标的稳步推进，有望快速增长；肿瘤用药领域，公司的地西他滨产品收入也有望保持快速增长；糖尿病用药领域，吡格列酮、吡格列酮二甲双胍、伏格列波糖和奥司利他等多产品将受益于公司的基层销售布局，保持快速增长。在研产品方面，公司磺达肝葵钠处于完善资料、申报生产阶段、复方奥美拉唑碳酸氢钠预计下半年报产；迈华替尼、百令疏肝胶囊、他克莫司缓释胶囊的临床也将稳步推进；依鲁替尼等产品临床试验进展顺利；长期布局来看，长效胰岛素和DDP-4 抑制剂等项目进展顺利。国际化方面公司去年泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交了ANDA 申请，并得到了受理。2）外延方面，公司现金充裕，手握17.24 亿元现金，基于2016 年8 月公司海外收购的探索，有一定的外延预期。总的来看，我们预计公司将不断丰富后续产品线，持续推进长远的国际化的战略。
    盈利预测及投资建议：我们预计2017-19 年EPS 分别为1.85、2.29、2.78 元，目前股价对应2017 年30 倍PE（2018年25 倍PE）。基于公司业绩的稳健增长，后续产品梯队完备，是稀缺优质的龙头白马股，我们给予2018 年28 倍PE，对应目标价64.12 元，维持“增持”评级。
    风险提示：产品销售价格低于预期，新产品研发慢于预期。