由于浙江省两票制在8月开始实施，我们判断公司医药商业中的调拨业务受到影响，导致商业收入和利润增速下降。公司工业收入稳健增长，商业业绩短期波动，但长期来看公司作为浙江省医药流通龙头将受益行业集中度的提升，维持"强烈推荐-A"评级。 
    17Q3公司商业收入增速受两票制影响下降。拥有大部分医药商业业务的母公司17Q3收入45.31亿元，同比+4.75%；毛利率4.82%，同比提升1.03个百分点。我们估计母公司收入增速下降的主要原因为浙江省8月开始实施的两票制对公司调拨业务有一定的影响；但由于调拨业务毛利率较低，所以母公司毛利率同比提升明显。合并报表层面：17Q3收入73.59亿元，同比+10.24%；毛利率25.06%，同比提升2.21个百分点，主要是高毛利的工业收入占比提高导致；销售费用率13.17%，同比下降0.34个百分点；管理费用率3.52%，同比上升1.68个百分点，我们估计是公司各研发项目积极推进，费用增加导致；归母净利润4.47亿元，同比+20.28%。
  前三季度工业增长稳健，产品成长性好。公司17Q1-3收入214亿元，同比+13.38%；毛利率26.16%，同比上升0.93个百分点。我们估计工业收入增速20%左右，各产品增速分别为：百令胶囊15%左右，阿卡波糖接近30%，免疫抑制剂类接近30%，泮立苏胶囊和粉针合计20%左右；受两票制影响，我们估计前三季度整体商业收入增速下滑至11%左右。17Q1-3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为13.43%，3.15%和0.18%，同比均有所下降，费用控制得当。短期来看，公司现有工业产品成长性良好：阿卡波糖片BE试验已经完成，预计年内上报，通过后将加速替代原研药；泮立苏针剂产品已通过FDA现场检查，正在等待ANDA的最终审核认证，通过后能避免国内招标的价格竞争；三个一线免疫抑制剂在医保限制取消后从器官移植领域迅速拓展到内科、血液病、先天性疾病等非移植领域，后续放量可期。
    调整盈利预测，维持强推。我们重新测算后预计公司2017-2019年收入增速分别为25%/23%/21%，对应EPS分别为1.86/2.28/2.76（原来EPS分别为1.88/2.33/2.82），对应17和18PE估值分别为30X和25X。公司短期商业业绩虽然受两票制影响，但我们认为其工业产品短期成长性良好，长期来看在糖尿病、肿瘤、超抗领域有充分的布局，研发实力优秀，学术推广能力卓越，维持"强烈推荐-A"评级。  
    风险提示：两票制影响超预期；产品销售不达预期；研发进度不达预期。