评论：
    核心品种表现良好，渠道下沉渐次发力。报告期内公司收入增长基本稳定，其中预计卡博平销量增长接近30%，百令胶囊增长近15%，免疫抑制系列产品（环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司）受器官移植回暖影响，整体维持了约25-30%左右的增长，消化类产品增速约20%。预计二次议价、医保控费等对现有品种增长造成了一定压力，但公司通过开拓院外市场、基层市场，积极推进渠道下沉，布局县级及以下基层医院、城市社区医院、OTC 市场等，挖掘新的增长空间。我们预计未来公司将进一步倾斜销售资源，打造专业基层市场队伍，零售终端和自费患者的销售占比中长期将达到20-30%左右。此外，公司上半年与丽珠集团签订了阿卡波糖原料药合作协议、江东二期厂区今年7 月开工建设，可大幅提升产能保障，并为后续的生物药上市奠定基础。
    制剂出口和在研品种进展顺利。报告期内公司泮立苏粉针已通过美国ANDA 的FDA 现场检查，公司已上报相关补充资料，预计年内有望获批；他克莫司胶囊海外临床已完成，计划年内提交ANDA；达托霉素和阿卡波糖等ANDA 提交正在准备中。报告期内公司研发费用显著上升，使得管理费用同比增长约32.94%。其中利拉鲁肽临床进展顺利，地西他滨转让完成，卡格列净二甲双胍复方片、达巴万辛及其冻干粉针、依鲁替尼临床即将启动，迈华替尼在开展 Ib/IIa 期临床试验。
    商业积极应对两票制。浙江省是两票制推进较快的省份，预计将导致商业集中度大幅提高，公司部分省内调拨业务需要转向终端销售，公司已加大对省内终端资源的覆盖力度，完成对舟山两家区域商业公司的并购工作。
    风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价，医药商业模式转型不成功。
    维持“买入”评级。公司产品线丰富，核心品种高增长，推进商业模式改革，维持对2017-2019 年EPS 预测1.88/2.32/2.90 元，参考可比公司给予2018 年30 倍PE，给予目标价69.56 元，维持“买入”评级。