有别于市场的观点：
    1、疆外市场继续发力带动销量持续高增长：前三季度公司乳制品销量10.2 万吨，同比增长32.6%，符合预期。其中，Q3 单季销量3.5 万吨，同比增长38.7%，相比较于17Q2 同比35.1%的增速略有提升。我们预测，这主要归功于华东等疆外市场的稳定放量，增速延续上半年高增长趋势，疆内保持个位数增长。
    2、吨价环比略有下降：Q3 单季公司乳制品销售单价为8809 元/吨，同比提升328 元/吨，但是相比Q2 单季下降323 元/吨，我们判断这可能有两方面的影响，一是产品结构变化，下半年天润小白（透明装纯牛奶）上市，相比低温产品价格低一些；二是，公司在疆外市场渠道下沉中给予了更多优惠政策，这在市场开拓阶段均属正常现象。
    3、费用精简，但业绩基数低易受非经营因素扰动：前三季度，公司销售净利润率为10.1%，同比下降2.2pct，这主要是因为公司当前利润基数偏低，非经常性损益波动对净利润增速有比较大的影响。同期，公司毛利率为28.4%，降2.4pct，预计与产品结构以及包材成长上涨有关；期间费用率同比下降2.5pct，主要得益于管理费用率的下降，降1.5pct，同时销售费用率略降0.8pct，财务收益增加。
    4、看好后续持续放量：三季度公司新增三条产能生产线，包括两条艾克林生产线，以及一条芝士酸奶生产线。目前疆外部分市场已经培育两年左右，结合进一步渠道下沉，正迎来稳定放量期，未来可能会延续高增长趋势。
    5、盈利预测与估值：预计公司17-19 年EPS 分别为1.15/1.51/2.01元，对应PE 分别为55/41/31 倍，给予“推荐”评级。
    6、风险提示：销量不达预期，食品安全问题。