费用方面，公司销售、管理和财务费用率分别同比减少0.09、0.02、0.39 个百分点。
    水产行情回暖，饲料结构优化，盈利能力增强。受2016 年华中地区水灾导致苗种供应短缺影响，以及环保限养和连续数年低迷行情带来的整体养殖存塘量偏低，2017 年水产价格回暖，带动行业水产饲料销售整体提速，同时高端水产饲料的需求进一步提升。公司上半年饲料毛利率14.49%，同比增长1.87 个百分点，单位盈利能力显著增长。我们认为三季度水产饲料行业依然延续了上半年的景气行情，公司饲料业务盈利继续保持稳定增长。我们估计公司全年农牧业务盈利有望达到4.9 亿元。
    多晶硅价格表现超预期，新能源业务盈利亮眼。在多晶硅业务板块，通过技术改造，公司多晶硅产能从1.5 万吨/年提升到2 万吨/年。根据公司2016 年年报，2016 年底多晶硅总成本已经下降至6 万元/吨以下，2017 上半年多晶硅销量0.81 万吨，同比增长40.04%，毛利率45.15%，同比提高0.85 个百分点，与其他化工副产品一共贡献净利润3.8 亿元。由于预判6 月30 日后光伏需求进入淡季，国内一线大厂大多安排在第三季度检修，供给端紧缩导致多晶硅价格上涨，从7 月初12 万元/吨上涨至9 月末近14 万元/吨，公司多晶硅业务大幅受益，带动公司三季度单季盈利达到7.37 亿元，环比增长超过2 亿元。考虑生产成本持续下降，我们认为全年多晶硅业务业绩贡献有望达到8 亿元。
    电池片：代表最先进生产工艺，完成业绩承诺概率较大。合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模，成为全球最大的专业太阳能电池生产企业，并且拥有了较稳定的战略合作客户。我们预计公司2017 年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW，参考PV Insights 价格，按照1.9 元/W 的年均价格、10%净利率水平估算，公司2017 年完成6 亿元的业绩承诺为大概率事件，有望为业绩再添新的增长点。
    盈利预测与投资建议。合肥通威2017 年业绩承诺为6.08 亿元；我们预计2017年永祥通威利润有望达到8 亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益，我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为18.91、22.72 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.49 元、0.59 元。我们预计公司2018 年归母净利中，新能源业务净利润为17.4 亿，农牧业务净利润为5.3 亿，参考可比公司，我们给予通威股份新能源和农牧业务2018 年均为20 倍PE 估值，对应目标市值454 亿，目标价11.69 元，给予公司“买入”评级。
    主要不确定因素。饲料销量增长不及预期，新能源项目推进不及预期。