公司收入增速低于预期，但净利率由去年前三季度的16.94%提升到今年同期的19.82%，拉动公司归母净利润维持高增长。
    同时，公司发布2017 年年度经营业绩预计，归母净利润变动区间为5.46 亿元至6.95 亿元，变动幅度区间为10%-40%。
    三季度收入增长有所放缓，随着朗沐医保报销在各省逐渐落地，预计未来增速将快速企稳回升。公司Q3单季度收入增速9.62%，较上半年有所放缓。一方面，公司中药、化药板块的分线营销改革仍未完成，对收入增长有一定阶段性的负面影响；另一方面，朗沐医保报销从9 月份起刚刚开始逐渐落地，在销量还未出现爆发的情况下，收入端首先体现了价格下降17.5%带来的拖累。截止到10 月初，全国24 个省份已经出台文件将36 个谈判品种纳入医保目录，根据我们对全国各省医院的草根调研，朗沐已经在11 个省份的医院开始报销。预计在今年内，朗沐医保报销有望在全国范围内全面执行，逐渐启动销量的快速增长。我们预计，在分线营销尘埃落定、朗沐报销全面执行之后，公司收入增速将在今年内企稳并持续提升。
    拟与INC Research, LLC 签订总金额2.28 亿美元的临床试验研究服务协议，康柏西普眼用注射液美国临床III 期试验临近开启。公司去年获得FDA 批准康柏西普眼用注射液的美国临床III 期试验，此次公布INC Research 为临床试验的CRO 合作方，标志着临床III 期试验即将有实质性的进展。2016 年，美国眼科抗血管生成药物市场规模达到47 亿美元，同比增长12.7%，预计未来5~10 年内仍处于增长态势，朗沐的疗效已在国内的临床试验和应用中得到验证，并且每三个月用药一次的治疗方案有竞争力，预计有较大概率能够成功获批，有望成为美国市场上第四款上市的眼科抗血管生成药物。如果成功在美国上市，预计朗沐有望凭借更少的用药支数和更低的价格获得10%~20%的市场份额，能够明显拉动业绩增长，也使得公司作为创新药企的地位得到极大提升，反哺国内的发展。根据公司年报披露的研发费用资本化条件，临床III 期试验的支出将会资本化，预计不会对公司业绩产生明显冲击。
    收购以色列 IOPtima Ltd.公司进一步推进，将获得其青光眼治疗器械的中国独家销售权，扩大公司眼科治疗领域的发展空间。公司将分四阶段收购 IOPtima 100%股权，总计 4042 万~4672 万美元。IOPtima 的核心产品 IOPtiMate?系统主要用于青光眼治疗，2014 年已获 CFDA 认证，已获得欧盟、以色列、加拿大等国家/地区的上市许可。青光眼治疗市场潜力大，存在巨大未满足的临床需求，此次收购充实了公司产品线，并使公司在眼科领域的发展空间进一步扩大，眼科医疗器械与朗沐有很强的协同效应，有助于公司建立起在眼科治疗领域的强势地位。
    销售费用率显著下降，带动净利率较去年第三季度提升近 3%，朗沐销售放量将进一步提升公司净利率。公司前三季度净利率由去年同期的 16.94%提升到今年的 19.82%，销售费用率的下降贡献最大，今年前三季度，公司的销售费用率为 53.45%，相比去年同期的 55.86%下降 2.41%。此外，公司前三季度毛利率为90.48%，相比于去年同期的 90.34%略有提升，管理费用率为14.20%，相比于去年同期的 14.29%略降。我们认为，朗沐收入占比的提高和销量增长带来的规模效应提高对销售费用率下降起到了重要作用，随着朗沐医保落地后的销量增长，公司净利率水平有望继续提升。
    盈利预测：我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 7.05亿 、9.92 亿 、13.04 亿，同比分别增长 42%、41%、31%，2017-2019 年 EPS 分别为 1.04 元、1.47 元、1.93 元。给予公司一年期合理股价 66 元，对应 18 年 PE 估值 45 倍（19 年34X），维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：各地医保控费强度超出预期；眼科抗血管生成药物竞品上市进展快于预期；中枢神经系统药物领域竞争加剧