公司成品药核心产品的增长一直是市场关注的重点，但我们提示，公司这几年降本提效应对行业系统性压力是更加值得重视的举措，这也是为什么市场一直感觉核心产品收入增长口径和公司报表口径有差异的原因，我们分析如下
    成品药仍然是利润贡献主体，产品结构调整提升盈利能力，一致性评价是短中期催化点。前三季度，我们预计成品药YOY15%左右。1）核心成品药保持稳健增长。核心产品表现方面，我们估计瑞舒伐他汀钙、康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊、舍曲林等收入同比分别增长20%、30%、10%、40%左右，基于招标和产品竞争力考虑，我们预计整体保持稳增长。2）非核心成品药盈利能力提升。根据三季报显示，三季度单季毛利率59.85%，比去年同期大幅提高6.8 个百分点，考虑招标降价，我们估计是二线产品在收入略有下滑的情况下，通过成本、费用等的控制，盈利能力得到提升。基于以上分析，我们建议关注该趋势的持续性，我们认为这是公司成品药业务应该二次议价等政策压力的主动性举措，对于盈利水平的稳定很关键。3）根据CDE 的信息，公司瑞舒伐他汀、左乙拉西坦片均已完成一致性评价，报国家局申请，我们建议积极关注后续品种进度的快速推进。
    原料药业务：受技改、产品结构调整等因素影响，盈利能力提升。根据前三季度收入端增长情况，我们预计原料药收入YOY10%左右。根据之前中报披露，“持续改进环丙羧酸、辛伐他汀、左氧氟等产品的工艺技术，提升产品竞争力，盈利能力不断增强”，后续原料药盈利能力提升的持续性，我们也将持续跟踪。
    关注公司战略布局拓展。公司战略由“做大成品药，做强成品药”到目前“做强药品主业，发展医疗器械”，同时结合近几年的投资和募投加强研发，我们认为体现公司目前着眼长远发展，提升产品组合竞争力，同时适当多元化拓展的思路，上半年巨烽显示的快速增长，也贡献了主要业绩增量，我们看好公司长期的业务拓展。
    盈利预测及投资建议。我们预测2017-19 年EPS 为0.36、0.47、0.56 元。目前股价对应2017 年34 倍PE（2018 年26 倍），参考可比公司估值，考虑公司业务转型期较大的业绩弹性，和可比公司存在一定差异，我们给予其2018 年30PE左右，对应目标价14.1 元，维持“增持”评级。
    风险提示：制剂业务招标压力，产品竞争恶化，收购整合进度低于预期。