点评：
    单季收入增速创七年新高。公司Q3 单季收入增速达到57.2%，环比Q2加快29.8 个百分点，为近七年来最高的单季增速。考虑到收入增速略快于成本增速以及原材料价格的走势，我们判断Q3 石膏板的销量增速或有进一步加快，同时售价亦有明显提升。中期去看，环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大，且装配式建筑的推广将提升石膏板市场容量长期的潜在增速，我们认为在地产下行周期中收入端的表现或将好于此前预期。
    提价逐步落实，毛利率回升至历史高位。今年以来脱硫石膏、能源等原燃料以及上游美废的均价同比均出现了显著的上涨，受此影响公司上半年毛利率同比下降3.1 个百分点。但随着三季度以来提价的进一步落实，Q3单季公司综合毛利率已经止跌回升，达到37.8%，环比Q2 提升4.5 个百分点，同比提升1.7 个百分点。目前公司石膏板产品的提价仍在持续，且护面纸上游美废价格已有所回落，预计Q4 毛利率仍能维持在高位。
      规模效应持续显现，期间费用率大幅压缩。公司前三季度期间费用率（含税金及附加）为11.79%，较去年同期减少2.44 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.86%、6.83%和0.70%，同比减少0.51 个百分点、2.13 个百分点和0.43 个百分点，预计主要得益于销售量价增长带来的规模效应。从绝对额来看，销售费用、管理费用分别增长17.3%和5.2%，财务费用同比减少14.3%，显示降本增效实施下成本端的控制成效良好。此外，公司Q3 单季营业外收入为5473 万元，同比增长463.3%，主要是收购青钢金属建材（上海）有限公司确认负商誉所致；公司Q3 单季营业外支出为1504万元，同比减少31.2%，得益于美国石膏板事项涉及费用与非流动资产处置损失的减少。在上述因素的综合影响下，公司前三季度净利率达到19.4%，同比提升1.7 个百分点，为上市以来最高值。
    现金流表现良好，资产负债率继续下降。公司前三季度经营活动现金净流量为18.44 亿元，同比增长115.7%，主要得益于销售量价的增长，此外公司应收账款规模有所下降（同比减少46.6%）、预收账款有所增长（同比增加119.3%），对现金流也有正向的贡献。公司预付款项同比增长110.8%，显示公司在成本端提升的背景下加大了原材料备货的力度，但存货余额仍然平稳，说明产销两旺。得益于良好的盈利表现及现金流情况，公司三季报资产负债率继续下降至28.53%，同比降低0.9 个百分点，货币资金余额增加至15.8 亿元，同比增加41.9%，预计后续财务费用将进一步压缩。
    投资建议：
    公司是国内石膏板行业的绝对龙头，在成本、产能布局方面构建护城河，行业话语权高，目前市场份额超过50%，随着环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大，三季报大超预期，未来有望持续提升。
    中期去看，装配式建筑应用带来石膏板需求新增量，公司背靠集团在装配式建筑领域的优势有望直接受益。此外，雄安、国企改革等主题有望放大公司估值波动范围，股性较过去明显改观。
    我们预计公司2017-2019 年归母净利润为21.54 亿元、31.99 亿元和40.06 亿元，EPS 为1.20 元、1.79 元、2.24 元，对应PE 为16、11、9 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
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