根据协议内容，此次整备的土地为公司位于前海的三块宗地（T102-0152，T102-0153，T102-0154），合计52.4 万平方米。协议约定，以2015 年1 月1 日为基准日，土地增值收益在扣除相关支出（增长部分的5%）后，若在原规划条件下产生的增值由中集享有，若在新规划条件下产生的增值，按照60%前海管理局，40%中集的比例进行分配。在新规划条件下中集享有的权益将通过土地等价交换（按照2015 年1 月1 日为基准）。根据深圳前海管理局、深圳规土委，基准日附近前海相关商业用地的出让价/土地面积约为12 万/平方米（17 年9 月约为23 万/平方米），临近的工业用地的出让价/土地面积约为0.3 万/平米（07 年不超过0.05 万/平方米）。根据我们的测算，在扣除5%的相关支出后，在原规划下07 年到基准日产生的增值收益或超过10 亿元。在新规划下，以基准日为估值标准，公司享有的土地价值增值或达238 亿元（对应约19 万平方米土地），若公司今后将继续开发，还将会产生价值增值。根据公告，相关部门已经同意在前海服务区安排约5.7 万平方米供公司先期启动，其中约3.6 万平方米为先期启动项目的一期用地；
    欧美PMI 好于预期，中国PMI 出口指数回升。受欧美制造业景气度回升带动，中国9 月PMI 新出口订单指数回升至51.3，我们认为9 月集装箱吞吐量和贸易量也将有所改善。尽管外贸受人民币升值压制，但我们认为作为制造业大国，在欧美强势复苏的背景下，汇率的短期波动的风险有限。同时，对公司而言，由于外汇套保等措施，历史上汇率波动造成的影响也有限。我们依旧维持公司17 归母净利润25 亿左右的预测；
    重申风险逐渐去化的推荐逻辑。根据17 年中报，公司资产负债率69%，其中海洋工程接超过90%，公司总资产1295 亿元，其中海工为332 亿元。海工业务资产规模占比接近26%，但是收入占比却不足4%，利润贡献为-5.5 亿。16 年公司海工板块引入战略投资者，我们认为在国企改革的大背景下，公司海工板块存在继续引入战投的可能；
    目标价24.06 元，买入评级。由于土地整备尚未最终完成，我们预计公司17-19年归母净利润为24.71 亿元、34.62 亿元、39.31 亿元，17-19 年EPS 为0.83 元、1.16 元、1.32 元。我们给予公司17 年29 倍PE 估值（可比公司17 年PE 估值中位数为26 倍），目标价24.06 元，维持买入评级；
    风险提示。箱价上涨存在不确定性、土地工转商存在不确定性。