三块宗地面积合计52.4 万平方米，土地工转商的增值收益将按照前海管理局60%、南方中集40%的比例进行分享。该公告表明，前海地块的工转商进程已进入实质性操作阶段。对此我们点评如下：
    评论：
    前海地块框架协议终签订，公司将分享40%的土地增值收益。在经过了数年的准备和谈判后，公司前海地块的工转商进程进入了实质性操作阶段。该地块原为南方中集的厂房用地，现根据前海地区的开发规划，需要转用于商业开发。根据此次协议，以2015 年1 月1日为分水岭，分别评估原规划条件下和新规划条件下的土地价值。后者与前者的差值即为土地增值收益。土地增值收益在扣除政策性刚性支出后，前海管理局将获得60%的收益，公司将获得40%的收益。土地增值收益的确切值仍需等待后续协议才能确定。据我们初步测算，该地块面积约52.4 万平米，总建面积约150 万平米，新规划条件下，如果按照2 万/平米的价格计算，前海地块总价值将达到300 亿元。而公司原来的拿地成本仅约3 亿元，我们预计将存在巨大的土地增值收益。
    公司土地工转商进程有序推进，今年有望迎来密集兑现期。公司目前在全国拥有近30平方公里土地储备。其中，深圳前海（52.4 万平米）、深圳太子湾（6.4 万平米）、深圳坪山（82.0 万平米）、上海宝山（17.8 万平米）等核心地块正在推进土地工转商。宝山地块和太子湾地块的搬迁补偿协议已经于2016 年12 月和2017 年8 月签订，此次又完成了前海地块的框架协议。根据公司前期规划，这几个地块将打造高端商业开发区。（1）深圳前海项目：计划建成以海洋产业服务、金融、科技产业等为核心的商业中心区；（2）深圳太子湾项目：计划打造全海景超甲级6A 写字楼及顶级海景生态豪宅；（3）深圳坪山项目：用作生命健康产业园开发，包括办公、住宅、产业等；（4）上海宝山项目：项目包括住宅、办公楼、酒店等。
    同时，建议关注集装箱主业的高弹性复苏。17H1 集装箱行业规模约100 万TEU。随着行业拐点的到来，我们预计17H2 行业规模有望达到160-200 万TEU，较上半年增长60%-100%。2018 年市场规模有望恢复到350-400 万TEU 的历史高位。从月度数据来看，中集1-5 月集装箱平均销量为8.3 万箱，6 月生产线环保改造完成，有效产能得到释放，6月/7 月/8 月的集装箱销量为11.9 万/12.4 万/14.3 万箱，显示了非常好的成长性。结合目前下游需求和公司排产情况，我们预计集装箱业务的高弹性复苏在四季度仍将持续。
    风险因素：土地工转商进展不及预期；集装箱业务反转不及预期。
    投资建议：维持中集集团2017/18/19 年净利润预测为27.0 亿/36.2 亿/44.5 亿元，对应EPS 为0.91/1.21/1.49 元，对应目前PE 为20.2/15.2/12.4 倍。集装箱业务的高弹性复苏料将为全年业绩打下坚实基础，此外，前海、太子湾、宝山等地块的工转商有望为公司带来超过200 亿的土地价值重估，预计将有效提振公司财务报表。建议给予公司2018 年20 倍PE估值，对应目标价24.3 元。维持“买入”评级。