公司公告9月客车销售7060辆，环比略微下降3.3%，同比增长10.0%。分车型结构来看，大型客车销售2,759辆，同比上涨10.4%；中型客车销售3,445辆，同比下降7.1%；轻型客车销售856辆，同比增长22.5%。1-9月公司累计销售各类客车41,234辆，同比下降13.2%。其中，大型客车累计销售16,327辆，同比增长2.1%；中型客车累计销售18,836辆，同比下降25.2%；轻型车累计销量6,071辆，同比下降3.65%。月度销量数据连续3个月同比为正，累计销量下降幅度连续收窄。分季度来看，Q1-Q3销量分别为9651辆、12183辆、19400辆，同比增速分别为-22%、-30%、10%，Q3同比增速首次转正，环比增长59%，销量明显持续向好，预计未来4-5季度有望持续保持正增长。
    新能源景气向好，龙头份额有望提升。受补贴退坡的影响，上半年新能源客车市场低迷，分季度来看，第一季度销量处于低谷，二季度开始回暖，三季度销量整体大幅上升。9月，双积分政策正式出台，国家计划研究制定传统燃油车限售时间表，新能源汽车发展趋势进一步明确，新能源景气确定向好。根据合格证数据，公司上半年新能源客车仅2706辆，同比-62.5%，导致公司销量、营收、利润下滑。公司新能源客车1-5月单月合格证数据分别为196、174、154、104、390辆，6-8月分别为1,688、1,506、1,878辆，公司新能源业务下半年以来明显提升。此外，2017年的补贴提高了技术要求，新能源客车须运营3万公里才能申请补贴，中小型客车企业资金压力大，公司是客车行业绝对龙头，技术和资金优势凸显，市场份额有望在竞争中得到提升。
    产品结构上移，保障盈利能力。2017年新能源客车补贴退坡40%以上，新能源客车行业面临收入和利润压力。公司2017年1-9月和2016年1-9月大型客车累计销量占比分别为39.6%和33.7%，公司今年1-9月的大型客车占比比2016年高6个百分点。公司通过产品结构上移，使盈利能力高的大客车销量占比提升，有助于公司减缓补贴退坡带来的压力。此外，公司作为产业链龙头，规模效应显著，具备较强的议价能力，能有效地将补贴退坡压力向上下游传导，公司在2017年采购电池成本大幅下降。从公司中报公布数据来看，公司上半年单车收入仅降低1.9万元，毛利率保持不变，作为客车龙头的经营能力凸显。
    海外市场增长空间可期。公司深耕海外市场多年，独创中国制造出口的"古巴模式"，成为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范，批量销售至全球30多个国家和地区，甚至进入法国、英国、以色列等高端市场，客车出口数量蝉联国内第一。在海外市场，公司上半年实现销售4,356 台，完成年度目标50.68%，同比增长16.94%，预计下半年海外市场销量将继续保持高增长。长期来看，公司品牌知名度以及客户满意度不断提升，海外业务有望为公司长期发展提供更大的增长空间。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源汽车政策波动；新能源客车政策执行进度低于预期。
    盈利预测及估值：维持公司2017/18/19年EPS预测分别为1.81/2.19/2.28元。公司当前价25.21元，分别对应2017/18/19年14/12/11倍PE。新能源客车销量最差的上半年已过，公司销量及市场份额进入上升通道，此外，考虑2018年补贴不退坡，产品成本持续年降，盈利能力有望提升，维持"买入"评级。