在第一次发股时，微影时代以其持有的微格时代整体估值中的人民币37.71亿元的部分，林芝利新以其持有的瑞海方圆整体估值的全部，认购猫眼文化相应的新增注册资本，分别取得第一次发股完成后猫眼文化股权的27.59%和6.56%。本次交易后，光线控股持有新公司"猫眼微影"30.96%股权，光线传媒持有19.83%股权，合计持有50.79%，仍然保留绝对控股权。 
    在本次交易后，微格时代和瑞海方圆成为猫眼文化的全资子公司，微影时代和林芝利新成为猫眼文化的股东。本次交易交割时，猫眼文化董事会由七名董事组成，其中：光线控股有权委派二名董事，光线传媒有权委派一名董事，上海三快有权委派一名董事，微影时代有权委派一名董事，林芝利新有权委派一名董事，管理层股东有权委派一名董事。 
    我们认为，此次交易由猫眼主导，也体现猫眼作为当前在线票务第一App的市场地位。同时，猫眼CEO公开信显示，新公司将由王长田担任董事长，林宁（原微影董事长）任副董事长，原猫眼CEO郑志昊任CEO。也验证了未来光线和猫眼将对新的"猫眼微影"公司未来发展起到主导地位。另一方面，此次交易中，微影注入部分折算估值较前期市场预期的70亿（实际是47亿）偏低，也有助于光线在新公司主体中仍然保留绝对控股权。 
    在线票务进入双巨头时代，猫眼微影成为龙头
    在线票务当前整体MAU在2000万左右，并且在2017年6月之前一直呈现下滑的态势，主要原因来自电影票房市场增速低迷。2017年7月MAU为0.21亿，同比下降40.7%。这一态势在《战狼2》票房火爆之际有所改观。然而，随着电影票房市场整体进入中速增长阶段，电影票务APP竞争日趋激烈，各大APP竞相争夺流量入口，行业逐渐进入整合阶段。
    从用户规模市场格局来看，2017年7月，猫眼文化、阿里影业旗下淘票票、中国移动旗下咪咕影院分别占据电影票务APP用户规模榜单前三位。猫眼虽然在用户量上具有头名优势，但同样面临淘票票等同行业公司的强有力竞争。微影旗下娱票儿和格瓦拉总体MAU在220万左右与大麦网相当，仍然是市场重要玩家。
    猫眼与微影时代交易后，将成为在线票务市场的领先者。从用户规模来看，微影时代旗下格瓦拉生活、娱票儿用户将并入猫眼，交易前后猫眼在电影票务APP中7月Top10中用户MAU占比将从28.9%上升到40.8%，相对竞争其他竞争对手规模优势将明显增强。从流量入口来看，猫眼微影后拥有的流量入口将包括自身此前的猫眼APP、美团APP、大众点评APP及微影时代原流量入口娱票儿APP、格瓦拉生活APP、QQ钱包、微信钱包，业务将横跨获得电影、演出和赛事的微信入口资源。相对而言淘票票流量入口仅包括自身APP平台及支付宝APP、口碑APP、高德地图等。
    我们认为，猫眼和微影交易之后，在线票务将成为猫眼微影和淘票票双巨头时代，且猫眼微影在用户规模占先。一方面，猫眼微影有美团、微信等无可替代的流量入口，以及海量的忠实高粘性客户；一方面，淘票票拥有支付宝倾力的流量和阿里的雄厚财力支持。未来，在线票务市场发展将逐步趋于理性，盈利性将逐步凸显。对于光线传媒来说，一方面猫眼收购微影有望取得1+1>2的效应，市场竞争力得到增加，未来有望独立上市，光线的股权投资将得到增值，从而收获可观投资收益；另一方面，猫眼微影市场竞争力增强，也有望增加光线在电影产业全产业链整合资源能力，有利于增强自身的主营业务，为打造综合娱乐集团奠定坚实基础。
    风险因素：
    在线票务市场竞争加剧风险；电影票房不达预期；新业务拓展风险。
    投资建议：
    猫眼收购微影后将加速进入盈利状态，为公司后续贡献可观的投资收益，从而增厚公司利润。我们上调公司盈利预测，预计2017-19年EPS分别为0.28/0.34/0.39元（原预测为0.28/0.30/0.32元)。当前价格10元，对应2017-2019年PE为35/30/26倍。采用分布估值方法，给予公司主营业务2017年33倍PE，对应市值273亿；给予公司猫眼微影2018年40倍PE，公司对于股权部分价值79亿，对应总目标市值为353亿元，对应目标价为12.04元。考虑到猫眼微影合并后市场地位明显提升，以及公司电影内容制作龙头地位、公司在动漫、衍生品新兴领域领先布局以及公司打造的顶级IP巨大的商业变现能力，维持公司"买入"评级。